科顺股份(300737):好风凭借力 成长正当时

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2020-03-09

  防水材料:快速集中的千亿市场

      防水材料市场空间广阔,市场规模超千亿,但行业集中度仍处较低水平,呈现着显著的大行业、小公司的特征。我们认为未来行业集中度快速提升是大势所趋,主要系:1、防水材料的强功能属性与高犯错成本决定了强者恒强;2、行业标准逐步提升,小企业与非标产品或将被加速淘汰;3、下游地产集中度的提升将进一步带动防水材料行业集中度提升;4、其他建材细分行业龙头跨界切入将加速行业整合、进一步规范行业秩序,龙头企业将进一步受益。

      科顺股份:防水行业龙头,壁垒逐步建立

      公司是防水行业龙头企业,产品以防水卷材与防水涂料为主,主要面向地产客户,渠道中直销模式的占比较高。自2018 年上市以来,公司充分把握上市契机,借力资本市场,不断巩固自身产品优势与技术优势的同时,在全国范围内积极进行产能扩张与客户开拓,逐渐步入快速发展阶段,并积累形成了集产品、技术、资金、产能、渠道、品牌等优势为一体的综合竞争优势。

      2020 年或是收入与盈利的释放年

      家装建材龙头发展过程中均会经历规模效应逐步显现的过程,包括成本下降、费用摊薄、人效提升等,预计2020 年将是公司收入和业绩高增的一年:

      产能投放在即,规模效应有望体现。公司陕西渭南、湖北荆门基地将在2020年正式投产,新基地的投产在帮助公司突破产能瓶颈的同时,更好的实现区域市场的拓展,随着公司收入规模的扩大,规模效应也有望逐步得到显现。

      原油价格下行,盈利能力或将提升。受外部多重因素影响,今年以来国际原油价格持续下滑,沥青价格或将随之走低,公司盈利能力有望出现边际改善。

      首次覆盖给予“买入”评级

      中期看,防水行业市场空间广阔、集中度提升的逻辑较强,公司具备较强的综合竞争力,看好公司未来几年的成长性。短期看,2020 年新产能投产有助于公司进一步突破产能瓶颈,随着规模效应逐步显现结合成本端的边际改善,公司盈利能力也有望得到提升。此外,公司还受益于复工后需求集中释放以及政策边际宽松预期。预计公司2019-2021 年实现归属净利润3.7、5.4、7.0 亿元,对应PE 估值为24、16、12 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示: 1. 地产投资大幅下降;

      2. 原材料价格大幅上涨。