远光软件(002063)首次覆盖报告：内生稳如磐石 混改乘风起航

　　背靠国家电网，持续版图扩张。公司专注大型集团企业管理信息化逾30 年，紧密围绕“集团管理、智慧能源、智能物联、社会互联”等四大核心业务，扎根能源行业。2015-2019 年收入复合增速达到14.4%，归母净利润的复合增速为17.0%，且从2015 年起经营性净现金流持续保持与归母净利润的同步。公司十大股东阵容豪华，包含国网电商、国电电力、证金、汇金等，国资委为公司实控人。2015 年至今，公司研发投入占营业收入比例稳定在22%-25%，在公司传统电力集团管理业务之外逐步拓展了能源互联网、分布式能源云服务、配售电等业务，深入挖掘区块链业务并形成亮点，进一步拓展了公司业务版图。

    　　紧随能源互联网浪潮，加速拓展智慧能源和区块链业务。国家电网全力打造“三型两网”，同时国家电网推动2020 年特高压建设加快。公司厚积薄发，智慧能源业务开始发力，同时区块链板块蓬勃发展，2019 年上半年区块链及人工智能业务实现收入1,626 万元，同比大增394%，而2018 年相对2017年也实现了262%的收入增速。

    　　国网电商入主，协同效应明显，存资产注入预期。2019 年公司与国网电商签署全面战略合作框架协议，公司实际控制人变更为国资委。公司2019 年业绩预告喜人，国网电商入主开始发挥明显的协同效应。国网电商着力打造9 大电商平台，成立后收入和净利润均呈现爆发式增长，公司作为2019 年国网电商迈出入股步伐并取得控制权的稀缺A 股上市公司，未来有望受益国家电网混改政策推动，我们预计在2020 年可能出现实质性混改动作。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，考虑协同效应和资产注入预期，结合PE 和相对估值法，我们保守给予公司2020 年目标市值144 亿元。我们预计2019-2021 年公司实现收入15.65 亿元、18.05 亿元、21.16 亿元，对应归母净利润分别为2.26 亿元、2.77 亿元、3.62 亿元。在PE 估值法下，我们给予公司2020 年目标市值为144 亿元；相对估值法下，我们给予公司2020年目标市值为150 亿元。

    　　风险提示：电网投资进度不及预期；竞争加剧，产品竞争力下降；政策推进不及预期；资产注入受阻；应收账款坏账风险加剧。