航天发展(000547)：空天地一体化布局 电子对抗龙头扬帆起航

赛道需求共振：电子对抗为现代信息化战争先导并贯穿战争始终，含雷达、通信、磁、水声等多种对抗形式。电子对抗行业正处于新一轮以网电一体化、5G 技术发展驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期。公司以联合作战体系下打赢电子对抗为发展思路的核心，在过去逐步实现了从端到系统、从软件到硬件、从陆基到空天一体的产业布局。当前全球细分赛道仿真、通信、电磁对抗的市场空间均超百亿美元。

    国家队实力强：航天科工集团控股利于加强技术与渠道优势（公司15-18 年销售费用率仅2%），电子对抗仿真领域细分市场产值近年朝国家队集中趋势明显，较业内企业营收优势逐步扩大。

    作为科工集团“新产业、新领域”拓展平台，公司16 年底“前瞻性”将业务积极向数据链、低轨卫星通信拓展，19 年作为航天科工集团通信网络技术与5G 产业牵头单位投资设立新一代移动通信研究院，有望推动公司整个通信产业板块的转型升级。

    体系化壁垒高：规模化收购江苏大洋拓展南京长峰电子蓝军业务、协同化收购北京仿真公司形成国内全频谱仿真系统建设能力的同时，前瞻式布局低轨道卫星通信、网络与数据安全及5G通信技术，逐步体系化打造了网电一体化融合的国家电子对抗大平台。与此同时，公司不断向上游并购核心零配件，如微系统布局实现核心硬件自控及降低成本，并奠定民用拓展基础。

    我们与市场最大的不同？强调公司各业务之间的强关联性，深度复盘全球第六大军工电子集团成长之路——由外向内的战略、扩张企业的边界，我们看好公司作为科工集团“社会化资源的组织平台”，不断地内生外延，快速、高质量、体系化成长。

    盈利预测与风险提示：给予公司强烈推荐评级，对公司2019/20/21 年的 EPS 预测分别为 0.44/0.63/0.83 元，对应2019/20/21 年 PE 为 34/24/18 倍。

    风险提示：业务间协同效应弱、市场拓展不力等；市场空间测算及外文翻译仅供参考。