城发环境(000885)：河南省级基建平台 环保新业务或将带来戴维斯双击

　　报告导读

    　　公司环保新业务发展迅速快于市场预期，戴维斯双击指日可待。

    　　投资要点

    　　市场未充分认识之一：省级平台优势突出，当地市场空间巨大公司控股股东为河南投资集团，实控人省财政厅，2018 年开始以静脉产业园（垃圾焚烧发电厂）建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018 年底总人口约为1.1 亿，理论需要11 万吨/日才能满足全省需求，2018 年底在运规模仅为0.79万吨/日，缺口巨大。政府规划到2020、2030 年全省投运3.2 万吨/日和8.4 万吨/日，十二年期复合增速22%，全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。

    　　市场未充分认识之二：订单获取大超预期，目标宏大结果可期公司依托资源优势，2019 年以来斩获大量订单，超市场预期。目前已投运济源项目（600 吨/日）一座，在手订单13200 吨/日，项目建设期一般为18 个月，利润将在2021 年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确，力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运，若如期实现将在全国跻身行业前十。

    　　市场未充分认识之三：现金牛业务为基础，现金来源保障充分公司目前拥有3 条在运高速公路255 公里，在建57 公里高速公路1 条，已过资本开支大幅投入期，商业模式以实时通行收费为主，年经营现金流量净额约在12 亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资，资本金比例一般在30%前后，公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持，预计每年可支持约7000 吨/日产能的资本金需求，确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况，

    　　盈利预测及估值

    　　公司环保业务发展迅速，现有业务经营稳健，现金流量好，估值较低安全系数高，兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X，新业务垃圾焚烧行业估值约15X 以上，后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021 年归母净利润分别为7.08、7.78 和9.28 亿元，同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。