汽车及零部件:国际油价大幅下跌不改天然气重卡加速渗透趋势

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-03-09

行业近况

    近期国际油价大幅下跌,3 月6 日ICE 布伦特原油收跌8.98%至45.50 美元,创2017 年7 月以来新低;2020 年以来,国内成品油价格已在2 月1 日与2 月18日两个调整窗口进行下调,柴油价格(标准品)已累计下调805 元/吨。

    评论

    根据国内成品油价格调节机制,我们认为近期国内柴油价格下调的概率较大(下一个调整窗口为3 月17 日),市场担忧油气价格差距可能缩小,影响天然气重卡经济性优势,进而影响天然气重卡的渗透趋势。

    燃料经济性是天然气重卡加速渗透的核心因素,在LNG 价格较低、加气较便利的区域,LNG 重卡每万公里营运成本节约达4000-7000 元;在当前LNG 价格较高的区域,LNG 重卡每万公里营运成本节约约为1000-2000 元。

    我们认为,油气差价明显缩小的可能性较小,天然气重卡特别是LNG 重卡仍可维持较高的燃料经济性优势。根据重卡保险数据,目前国内天然气重卡中约95%是LNG 重卡。LNG 价格是高度市场化的,由于与石油在燃料领域有较强的竞争关系,历史上其价格与原油价格呈现较强的相关性;自2015 年国际油价回落至50-70 美元区间以来,我国进口LNG 价格与进口原油价格总体接近,随油价波动。

    我们认为,若国际油价进一步下跌,LNG 价格向下的弹性更大。若国际油价进一步下行,国内成品油价格将触及“底线价格”,即一揽子国际油价下降至40 美元以下时,国内成品油价格不再下调。我们认为,若LNG 价格随着国际油价进一步下调,国内车用LNG 价格较柴油价格将更具弹性,即使油价持续处于40 美元以下,在LNG 供给顺畅、加气站充足的区域,LNG 作为燃料的经济性优势有进一步扩大的基础。

    LNG 加气站保有量继续快速增长,与天然气重卡加速渗透相辅相成。根据智研咨询统计,截至2018 年底,我国LNG 加气站保有量3400 座,5 年CAGR 为13%。根据中国LNG 汽车网数据,我国华北、西北LNG 加气站数量显著多于南方地区。我们认为,天然气重卡的保有量增长有利于刺激LNG 加气站建设;同时,随着LNG 加气站的进一步增加,加气便利性与储运成本摊薄将更加明显,可以带动天然气重卡进一步加速渗透。

    我们认为,国内成品油价格的进一步下调不会明显影响天然气重卡的渗透趋势,预计2020 年天然气重卡将加速渗透,渗透率有望达到13%左右,较2019 年增加3ppt。

    估值与建议

    我们认为,中国重汽与潍柴动力在国六天然气重卡发动机上具备较为明显的优势,天然气重卡加速渗透将对其业绩形成支撑,维持潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A 盈利预测、目标价与评级,继续看好潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A。

    风险

    LNG 价格出现大幅上涨,LNG 进口受阻。