中航电子(600372)：剥离亏损子公司 看好公司平台地位

航电系统龙头公司，看好公司平台地位。公司是行业内资产规模最大、技术水平最高、产品系列最全、最具竞争力的重点航空电子企业之一，主要产品是航空产品，覆盖航电系统和飞控系统。公司托管了中航工业集团旗下优质的航电资产，包括5 家科研院所以及9 家企业。在国务院国资委要求“以管资本为主转变国有资产监管职能”、“强化资本运作，进一步提高国有资本运营效率”的大背景下，看好公司平台地位，有望进一步受益于国企改革及科研院所转制。

    剥离亏损子公司，整体盈利能力有望提升。公司2018 年业绩下滑，主要受航空产品毛利率下滑以及子公司宝成仪表亏损扩大影响；2019 年公司业绩逐渐改善，2019 前三季度实现营收51.73 亿元（同比增长12.43%），归母净利润2.66 亿元（同比增长7.59%）。公司剥离亏损子公司宝成仪表，已于2020 年1 月完成工商变更登记，预计公司整体盈利能力有望提升。

    回购实施完成，有望开展股权激励。2020 年1 月，公司完成回购，实际回购公司股份1041.54 万股（占公司总股本的0.59%），使用资金1.51 亿元。公司拟将回购的股份用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

    盈利预测与投资建议。预计19-21 年公司归母净利润分别为5.30/6.35/7.28 亿元，对应当前股价的PE 为48/40/35 倍。公司是航电系统领域龙头公司，三家可比A 股公司2020 年的平均估值52xPE，考虑到公司军品竞争力较强，军品订单稳健，民品有望持续开拓市场，我们认为可以给予公司2020 年50xPE，对应合理价值18 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。产品交付存在一定不确定性；国企改革以及科研院所转制存在不确定性；毛利率可能出现下滑。