金科文化(300459)：以汤姆猫系列为核心 打造全栖IP运营商

公司简介：剥离传统化工业务，全面转型移动互联网。公司成立于2007 年6月，原主要从事精细化工产品的研发、生产和销售。2016 年，公司通过收购杭州哲信，进军互联网领域， 2018 年，公司实现控股全球著名互联网企业Outfit 7，拥有“会说话的汤姆猫家族”IP 系列产品版权。2019 年公司将旗下化工业务全部出售，转型成为单一主营的移动互联网企业。

    围绕“会说话的汤姆猫家族”，打造全栖IP 运营商。自2017 年底完成对“会说话的汤姆猫家族”的收购后，公司围绕Talking Tom 系列IP 着力将公司打造成全栖IP 生态运营商，线上通过移动互联网应用、动漫影视提升用户流量，实现广告和游戏变现，线下通过衍生品与IP 授权业务、主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态，近距离触达用户，实现IP 的深度变现。通过线上业务和线下业务的同步推进，公司形成了线上线下协同发展的互联网文化产业生态链。

    汤姆猫IP 系列应用表现亮眼。公司自2010 年推出《会说话的汤姆猫》等第一代产品以来，相继推出了超过20 款休闲移动应用，全球累计下载量超过100 亿次，月活跃用户数超过3.7 亿人次，庞大的活跃用户基数已维持超过9年。在继续运营原IP 系列移动应用的同时，公司持续研发新产品，产品储备丰富。产品变现方面，公司探索出了成熟的广告变现模式。公司通过自身的移动应用产品，与App Store、Facebook、Google Play 等平台进行运营合作，并与全球数十家知名的营销服务商进行对接合作，包括Applovin、Goole、Twitter、Smaato、穿山甲广告联盟等知名广告服务商。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.68、0.26、0.30 元。2019 年公司净利润出现大幅亏损，主要系商誉、应收账款和长投等资产减值，为一次性影响，考虑到2019 年公司化工业务实现剥离，杭州哲信商誉减值以及不良应收账款等项目的减值出清，公司财报质量将得到较大程度优化，未来业务将更多地集中于以汤姆猫为核心的Outfit 7，经营情况有望获得改善，参照可比公司，我们给予公司2020 年20-23 倍动态PE，对应合理价值区间为5.2-5.98 元/股。首次覆盖给予公司优于大市评级。

    风险提示：游戏政策不确定性；IP 衍生品落地不及预期；限售股权解禁风险。