上汽集团(600104)：受疫情影响 2月产销大幅下滑

公告要点

    3 月7 日上汽集团公告2 月份产销数据。2 月集团整体产量32260 辆，同比-90.2%，其中上汽自主产量4528 辆，同比-87.8%，上汽大众产量7435 辆，同比-91.7%，上汽通用产量5481 辆，同比-93.5%，上汽通用五菱产量5676 辆，同比-94.5%。2 月集团整体销量47365 辆，同比-86.9%，其中上汽自主产量7967 辆，同比-80.1%，上汽大众产量10000 辆，同比-91%，上汽通用产量7612 辆，同比-92.2%，上汽通用五菱产量11800辆，同比-88.1%。

    受疫情影响产销两端大幅下滑

    2020 年2 月份新冠疫情全国性爆发，导致企业复工推迟，4S 店正常营业时间推迟，居民汽车消费压制，上汽集团2 月份产销各主要子公司均呈现下滑幅度超过80%以上，基本符合预期。2 月份最终产/销数据分别约占过去12 个月均产/销的7%/10%。

    具备充足的稳定汽车消费政策来对冲疫情对汽车行业带来的影响

    1）疫情的综合影响测算：我们预计2020 年乘用车产量/批发/零售分别减少43/71/77 万辆（有疫情情景减无疫情情景）。无疫情情景下，2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为+3.2%/3.4%/4.8%。有疫情情景下，2020 年乘用车产量/批发/零售同比分别为-2%/-3.2%/-3.6%。时间轴上分布，2 月影响最大，3-4 月份影响逐步减弱，Q3-Q4 将有望部分弥补H1的产销不足。2）可能出台5 种刺激政策拉动测算：①购置税优惠政策拉动最为明显（+5.6%，+120 万辆），②开展汽车以旧换新次之（+4%，+82 万辆），③增加传统车限购指标（+2.19%，+45 万辆），④因地制宜出台促进新能源汽车消费（+1.46%，+30 万辆），⑤国六标准推迟实施（缓解产业链资金和成本压力为主）。展望上汽集团，3-4 月份产销受疫情影响程度有望逐步减弱。

    盈利预测与投资评级

    稳定汽车消费基调已定，落地措施可期，或对冲疫情影响。2020-2021年我们依然维持景气复苏的判断，预计到2021 年乘用车销量有望恢复至近2018 年水平（复合增速约4%）。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业迎来周期复苏。我们预计2019-2021 年归母净利润25651/26136/27776 百万元，对应ESP 为2.20/2.24/2.38 元，对应PE 为10.44/10.25/9.64倍。行业且公司均处于周期底部，且估值处于较低位置，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期。