永新光学(603297)：国内光学显微镜及光学元组件龙头 车载新兴市场打开成长空间

国内光学显微镜及光学元组件龙头，国际知名光学品牌供应商。永新光学主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售。公司主导产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领域的知名企业之一。公司目前有诸多国际知名客户，如新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、美国捷普、日本索尼、康耐视、得利捷等。

    营收和净利润长期维持稳定增长。2018 年，公司实现营业收入5.61 亿元，同比增长9.22%。2014 年-2018 年，公司营业收入年均复合增长速度为10.93%。2018 年，公司实现归母净利润1.22 亿元，同比增长14.19%。2014年-2018 年，公司归母净利润年均复合增长速度为18.84%。显微镜系列和光学元件组件系列两大核心业务的收入构成主要营收来源。光学元件组件是净利润主要来源之一。

    永新光学已为车载镜头规模扩张做好准备。车载镜头作为车载摄像机的主要部件，主要包括内视、后视、前视、侧视和环视镜头等。2018 年中国车载镜头出货量为1.17 亿件，相较于上一年增长43.6%；根据宇瞳招股说明书援引TSR 预计市场将持续扩张，到2022 年市场规模扩至2.35 亿件。全球车载摄像机镜头收益也将持续上升，预计2022 年收入规模将在2018 年4.71 亿美元的基础上增长约83%至16.13 亿美元。公司已与SONY、QuanergySystems 和OptoFlux 在车载镜头及激光雷达方面建立了合作关系。

    永新光学发力高端显微镜市场。根据永新光学招股说明书，援引Grand ViewResearch 的市场统计及预测，2016 年全球显微镜市场规模为71 亿美元，预计2016-2024 年年复合增长率为7.8%。受益于全球显微镜市场的稳健发展，未来随着国内外显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，以及国内显微镜产品的升级替代，我国显微镜产业特别是中高端领域前景巨大。永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造20 年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。同时，公司已成功研发了NE-900、NIB-900 等系列高端产品，系科技部认定的“高分辨荧光显微成像仪研究及产业化”的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市场的实力。永新光学与浙大合作的《超分辨光学微纳显微成像技术》项目，荣获2019 年度国家科学技术发明二等奖。

    盈利预测和投资建议。我们预计永新光学2019 年至2021 年EPS 分别为1.26、1.51、1.87 元。结合可比公司估值情况，给予永新光学2020 年34-36倍PE 估值，对应合理价值区间为51.34-54.36 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。受宏观经济下行影响，全球显微镜市场下游需求放缓的风险。新兴车载市场发展进程不及预期。光学元件组新市场开拓不及预期。