白云机场(600004):2月旅客量同比大幅下滑 跌幅或已触底

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2020-03-07

公司近况

    白云机场公布2020 年2 月生产数据:起降架次同比下降65.6%,旅客吞吐量同比下降83.6%,货邮吞吐量同比下降17%。

    评论

    “新冠”疫情影响下,2 月生产量同比大幅下滑,旅客量下滑幅度较起降架次更大。公司2 月起降架次同比下滑65.6%,旅客量同比下滑83.6%,旅客量同比降幅较起降架次更大,我们估计主要因为客座率同比亦出现较大下滑。从1-2 月累计数据看,公司起降架次同比下跌31.2%,旅客量同比下降43.6%。

    2 月国际线旅客量跌幅与国内线相近。公司2 月国际线旅客量同比下降81.3%(VS. 1 月同比增长2.3%),地区线旅客量同比下降90.5%(VS. 1 月同比下降11%),整体出入境旅客量(国际及地区)同比下降81.7%,与国内线旅客量下降幅度相近(2 月同比下滑84.2% VS. 1 月同比下滑7.2%)。1-2 月累计看,出入境旅客量同比下降38.1%,我们估计或为公司一季度免税收入带来一定压力。

    我们认为2 月的民航出行受疫情的负面影响最大,“复工潮”影响下,公司3 月国内线增速或有改善,但国际线恢复可能较慢。根据中金宏观组测算,截至3 月4 日,全国复工率已达73.3%,我们估计3 月国内线同比增速或较2 月有所改善。同时,由于疫情在海外扩散且仍有加剧趋势,截至3 月4 日已有133 个国家对中国居民实行出入境管制,我们预计国际线恢复将较为缓慢。

    我们预计公司一季度净利润同比下降98%-230%。乐观情况下,假设1Q20 机场旅客吞吐量同比下滑35%,我们预计1Q20 公司净利润同比下降98%至400 万元;悲观情况下,假设旅客吞吐量同比下滑50%,我们预计公司净利润同比下降230%至-2.9 亿元。

    估值建议

    当前公司股价对应2020/2021 年27.9/21.5 倍P/E。考虑疫情仍然在持续, 我们暂时维持2019/2020/2021 年盈利预测8.04/12.08/15.67 亿元,暂时维持中性评级和目标价人民币17.50元,对应2020/2021 年30/23.1 倍P/E,对应当前股价有7.4%上行空间。考虑国际线恢复或较为缓慢,建议投资者待疫情形势更明朗后介入。

    风险

    航空需求不及预期,免税收入不及预期,疫情持续时间传播广度超预期;各国进一步实施旅游限制。