齐心集团(002301)快报点评：办公集采&云视频齐头并进 公司业绩优良如期

报告要点

    事件描述

    齐心集团发布2019 年业绩快报，预计公司2019 年实现营收/归母净利润60.38/2.51 亿元， 同增42.37%/30.97%。单四季度营收/ 归母净利润16.89/0.68 亿元，同增13.44%/30.91%。

    事件评论

    乘行业成长东风，B2B&云视频业务快速放量，公司全年收入/利润符合预期。

    回顾2019 年，公司围绕“硬件+软件+服务”，构筑企业级办公一站式服务平台，打造“B2B 办公物资+云计算云视频”的双业务主线，其中，B2B 业务受益于政企集采放开叠加自身较强的综合服务实力，实现快速增长；云视频业务伴随消费者习惯培育和“好视通”产品的良好用户体验，市占率持续提升；就单四季度看，公司收入增速暂有所放缓，我们判断或主要受B2B业务订单的季度间确认影响。

    集采业务：携政策红利且公司具备强服务实力，后续或维持快速增长趋势。

    目前线上集采市场呈现快速成长势头；对齐心而言，通过打通服务各环节（采购/配送/安装/开票/售后）的中后台系统，大幅提升供应链效率，并强化对第三方服务商管控，进一步提升终端服务能力。针对业务低盈利的问题（2019H1 毛利率仅12.5%），公司采用提升自有品牌占比（自营产品毛利率比外购品高10pct+）、简化包装等方式改善，看好未来盈利能力逐年提升。

    云视频业务：受多重利好催化，未来增长提速可期。齐心是国内云视频行业龙头，旗下“好视通”连续三年蝉联国内云视频会议市占率第一，凭借纯国产化研发生产实力和良好的用户体验，看好后续“党政军”等行业线采购需求潜力释放。受到疫情催化，好视通凭借免费策略实现客户爆发式增长，1月15-19 日期间日均获得约1 万家企业客户（备注：公司在疫情前累计拥有5 万家企业客户）；疫情过后伴随对免费客户转化，云视频业务增长提速可期。

    公司核心业务景气向好，成长逐渐进入快车道。其中办公集采业务受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场或处于爆发式增长前夜。齐心凭借技术&渠道积累以及强商务配套服务经验，料业绩增长有望提速。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.34/0.47/0.62 元，对应PE 分别为53X/39X/29X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 办公集采业务政策推进低预期，竞争格局恶化；

    2. 云视频业务竞争格局恶化。