正邦科技(002157)：出栏量价齐升静待2020年业绩兑现

本报告导读：

    公司生猪养殖规模快速扩张，未来养殖成本具有较大改善空间，饲料业务稳步发展，产品结构持续优化。

    事件：

    公司2月份生 猪销售34.27 万头（仔猪0.19 万头，商品猪34.08 万头），环比增长14%，同比下降4%；销售收入15.56 亿元，环比增长39%，同比增长294%。

    评论：

    投资建议：非洲猪瘟造成生猪产能大幅去化，生猪价格上涨超预期；2019 年公司防控疫情一次性投入大，养殖成本阶段性上升，2020 年成本可能回归正常，盈利能力将大幅提升。我们维持2020-21 年业绩EPS 预测至4.09 和4.47 元，给予 2020 年行业平均估值5.86 倍 PE，维持23.95元目标价，增持评级。

    2 月生猪销售量价齐升，2020 年静待业绩兑现。公司2 月份商品育肥猪均重123.09 公斤，环比增长9.48%；育肥猪销售均价37.02 元/公斤，环比增长9.46%；从收入上看，公司2 月份量价齐升。考虑到2019 年底公司接近120 万头的母猪存栏能力，2020 年公司生猪出栏有望继续维持高增长。此外，我们认为2020 年猪价高点有望突破50，原因在于：1）2019 年9 月份能繁母猪存栏达到最低，从产能传导来看，2020 年四季度前生猪供给会持续萎缩。2）主要替代品鸡因为新冠上量低于预期，无法起到有效填补逐步放大的缺口的作用。公司作为养殖行业领跑者，业绩将充分受益。

    猪周期并未结束，疫情下的超级猪周期仍将继续。从我们调研来看，猪周期远没有结束，疫情下的超级猪周期仍将持续，核心依据如：1）短视角，三元母猪占比高企，实际有效产能恢复低于预期，后续高猪价下高盈利的持续时间有望超预期；2）长视角来看，非洲猪瘟疫情仍在，在有效疫苗问世之前，养猪高盈利有可能会是很长一段时间的常态。

    高盈利持续时间有望超预期，集团养殖迎成长黄金期。目前行业三元能繁母猪占比高，后续能繁母猪可能维持高补高淘状态，高猪价的持续时间有望超预期。此外，集团企业在防控非洲猪瘟方面相对散养户优势明显，扩张速度快迎来市占率快速提升期。公司2 月份育肥猪均重达到123 公斤，环比提升9.48%，表明公司非洲猪瘟防控水平处于行业领先水平，相对散养户优势明显，具备超额收益，长期发展看好。

    风险提示：畜禽价格波动风险，疾病发生风险。