会畅通讯(300578)：“在线科技”风口 “一体两翼”展翅高飞
事件：会畅通讯2 月27 日发布2019 年业绩快报：报告期内，公司实现营业收入5.3 亿元，较去年同期增长137.44%；归母净利润0.9 亿元，较去年同期增长459.52%。报告期末，公司总资产15 亿元，比期初增长300.09%。
一、深化“一体两翼”布局，打造“云+端+行业”全产业一体化发展战略“一体”即以面向信创的自主可控云视频平台为中心，“两翼”分别指云视频上游硬件的提供和教育信息化中的双师课堂业务。云视频下游百花齐放，竞争激烈，因此对上游硬件的整体需求也在日趋壮大。会畅通讯作为国内最大的出货厂商，下游覆盖了众多头部企业和细分龙头，公司业务也迎来持续性增长。此外，疫情期间公司和联通一起开展的“云课堂”业务覆盖了26 个省、近两千所学校、约几百万学生的线上课程，教育方面的用户体量得到了迅速增长。总体来说，公司已经初步形成了“云+端+行业”的完整垂直产业链。
二、投资设立会畅超视，前瞻布局“5G+超高清视频技术”
中国视频技术经历了由模拟向数字标清、数字高清的演进，正在向超高清(4K/8K)跨越式发展。2019 年，我国政府相继出台了多项政策鼓励超高清视频产业的发展，超高清产业即将迎来高速发展期，2022 年超高清产业规模预计超过4 万亿元。会畅通讯本次投资是进一步推进面向5G 和超高清云视讯的战略布局，通过设立会畅超视导入公司的全产业链资源，更好的推进技术研发、业务落地和对外技术合作，提升公司核心竞争力，提高整体利润水平。
三、迎接教育信息化2.0 浪潮，双师课堂业务模式蕴含巨大发展潜力2018 年教育部颁发《教育信息化2.0 行动计划》，推进了双师课堂的场景应用落地，在线教育行业也将迎来巨大的增长潜力空间。2019 年6 月，会畅通讯依托全产业链在“云视讯垂直行业应用”的重要产业布局，设立全资子公司会畅教育，依托SVC 柔性编码技术、音视频算法等多项先进技术，专注于云视讯技术在教育行业的应用落地，具有强劲的竞争实力。
四、收购两家子公司后协同效应明显，业绩大幅增长近年来公司营业收入保持稳定，并在2019 年出现大幅增长。预计2019 年的总营业收入达到5.3 亿，归母净利润达到0.9 亿。2019 年7 月，公司实施股权激励计划，授予150 人498.20 万限制性股票，解除限售条件为以2017 年扣非后归母净利润为基础，2019 年和2020 年增长不低于250%和310%，2019-2021 三年累计净利润增长率不低于900%，也就是净利润需要达到1.15 亿、1.35 亿、1.45 亿。从业绩快报来看，剔除掉股权激励费用的影响，2019 年的净利润目标已经完成。
并报表新增明日实业和数智源两家子公司所致。明日实业是一家拥有多项专利技术的优秀云视频硬件设备生产厂商，而数智源位于视频行业下游，多年来深耕政府、教育、智慧城市等领域。收购完成后公司整合了云视频上下游业务，显示出了良好的协同效应，在云视讯+硬件VCS+垂直行业落地有望快速发展。
五、云视频大势所趋，打造自主可控的云视频平台志在必行2019-2020 年新型冠状病毒疫情直接带动了视频会议行业应用需求的增长。目前国内云视频行业还处于培育期，但是随着基础设施逐步成熟、政府政策大力推动、垂直行业需求提升，云视频市场即将迎来高速成长，根据Frost&Sullivan 统计，预计2022 年国内视频会议市场规模达到445.7 亿元。此外，受中美贸易摩擦影响形成的产业脱钩，产生了大量国产替代的机会，因此打造国产自主可控的云视频平台是志在必行的。公司在云平台搭建过程中采用了多种先进技术和专利算法，同时已逐步实现核心芯片和元器件的国产化，具备较强竞争力。
六、携手华为，推动4K 超高清硬件设备规模化发展公司作为华为在云视频平台网络直播服务方面的供应商，双方已经保持了多年的稳定合作关系。2019 年12月，会畅通讯子公司明日实业也继而成为向华为提供4K 超高清系列摄像机的合格供应商，目前已开始量产出货，主要应用于华为IT 产品线企业通讯领域以及华为CloudLink 云服务。此次合作充分体现了公司在信息通信类4K 超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术领先地位与相关产品的市场竞争力，也将推动公司进一步的技术研发和应用落地，为未来业务的快速可持续发展奠定稳定的基础。
七、公司盈利预测及投资评级
公司近三年营业收入平稳增长，主要客户集中、稳定，市场空间增长前景良好，预计公司2019 到2021 年收入分别为5.31 亿、8.76 亿和12.96 亿，归母净利润分别为0.90 亿、1.37 亿和1.82 亿，对应PE 分别为147倍、97 倍和73 倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。
风险提示：5G 发展不达预期风险；国内云视频发展不及预期；市场竞争加剧。
