国债期货月度报告-利率曲线月度跟踪

类别:金融工程 机构:上海东证期货有限公司 研究员:李晓辉 日期:2020-03-06

水平因子

    2 月水平因子震荡下行

    (1)1 月CPI、PPI 齐升:1 月受到春节因素影响,食品价格上涨,猪肉价格也在12 月短期回落之后反弹,鲜菜价格同样上涨明显。2 月受到疫情影响,食品供给紧张,农产品价格和猪肉价格均延续1 月的上涨势头,预计2 月CPI 维持高位。疫情的影响在1 月未充分体现,叠加去年同期低基数的影响,1 月PPI 同比增速继续上升,而节后情绪释放原油和工业品价格大幅下跌,工业品价格上涨乏力,2 月PPI 增速预计回落。

    (2)汽车和商品房销售剧烈下挫,多地出台房地产和汽车消费刺激政策:消费受到疫情的影响最为严重,1 月30 大中城市商品房成交面积同比下降20.2%,2 月同比下降70.6%。乘用车1 月销量同比下降21.6%。为了对冲对经济的影响和避免现金流断裂造成的连锁反应,在“房住不炒”的整体框架下,多地出台房地产相关政策,主要着力于延缓房企土地出让金的缴纳,比如上海、浙江和江苏等地。一些非限购城市也对公积金贷款政策进行了调整。汽车方面也陆续出台了相关措施刺激消费,比如广州市对二手车置换、购买新能源汽车进行补贴,提振汽车消费。佛山市为鼓励“国六”标准排量汽车消费,给予每辆车补贴2000-5000 元等。

    (3) PMI 创历史新低:2 月PMI 录得35.7,创自2005 年有数据以来的历史新低,低于2008 年金融危机所创的上一次低点。受到疫情的影响,企业复工严重推迟,供给和需求端都受到重创。随着全国各地全力以赴地实施防疫措施,复工复产也在逐渐进行中,预计3 月PMI 回升。从2 月的PMI数据来看,美国和欧洲受到的影响并不明显,欧元区2 月制造业PMI 甚至有所回暖,预计疫情对经济的影响将在3 月份逐渐显现,外需情况不容乐观。

    (4)对冲疫情影响,货币和财政政策发力:从2 月初下调OMO 利率到MLF 和LPR 利率的下调,宽松的货币政策不断出手以对冲疫情影响。央行四季度货币政策执行报告中提到,下一阶段央行将科学稳健把握逆周期调节力度,加强逆周期调节。3 月3 日的国常会提到要充分发挥宏观政策、外贸外资、金融稳定协调机制作用。年后举行了5 次政治局会议, 分别提到稳妥推进复工复产,阶段性减免企业养老、失业、工商保险单位缴费等。

    斜率因子

    斜率因子2 月震荡,走势上先升后降,春节之后随着宽松货币政策的实施,资金面保持宽松。在疫情还未得到完全控制,且目前海外疫情发展形势严峻的背景下,偏松的货币政策不会改变,资金面大概率继续维持宽松,但短端利率继续下降的空间有限。而经济基本面受到的冲击短期内也难以恢复,斜率因子下降的概率更大。