宏观金融商品月报

类别:金融工程 机构:中财期货有限公司 研究员:陶玮玮 日期:2020-03-06

国内疫情趋于稳定,近期政策支持、复工率逐渐恢复

    2 月官方及财新PMI 均大幅回落,创08 年以来新低

    2 月MLF、LPR 及OMO 利率均小幅降息

    1 月CPI 同比冲高至5.4%,PPI 回升至0.1%;往前看,2 月CPI 仍将高企,PPI 有回落压力

    1 月社融同比多增,M2 同比8.4%

    19 年工业企业利润同比降3.3%,主因需求回落和成本上升

    19 年财政收入同比3.8%,不及预期;减税降费是重要原因

    海外疫情扩散,韩、意、伊朗等国确诊病例飙升,外需不确定性上升

    美联储紧急降息50bp, 多国央行近期降息;欧央行2 月未降息

    G7 财长及央行行长会议声明必要时将采取行动支持经济增长

    美国前期通胀等数据回升,但受疫情影响2 月PMI 创新低,服务业PMI更是跌破荣枯线

    欧元区近期通胀略回升,2 月PMI 回升

    日韩2 月经济数据回落,特朗普访印表示将和印度建全面战略伙伴关系

    评论

    受新冠疫情影响, 2 月官方及财新PMI 均大幅回落;但随着2 月中下旬以来国内疫情趋于稳定及政策支持复工,复工率有所恢复,3 月PMI 有望回升。1 月CPI 冲高、PPI 回升,往前看食品价格仍将推高2 月CPI,但PPI 受需求及工业品价格约束将回落。2 月MLF、LPR 及OMO 利率均小幅降息,中央对中小微企业也加大了信贷及减税支持力度。19 年工业利润同比下降,在疫情冲击下,今年稳增长压力依然较大,同时海外疫情的扩散增大国内疫情控制难度(需谨防海外病例回流)及外需不确定性(日韩、欧洲均为中国重要贸易伙伴);货币与财政政策均有望继续宽松。货币政策方面除MLF 和LPR外,存款基准利率也有望调降;而财政政策面临收入增速放缓约束,两会大概率会提高财政赤字率;基建投资力度将加大。

    1 月欧美经济及通胀数据均有一定向好态势,但在疫情影响下2 月美国PMI 率先回落。随着疫情在海外扩散,全球经济系统性风险上升,各经济组织也继续下调20 年经济增长预期;在此背景下3 月3 日美联储紧急降息50bp,但消息公布后美债收益率先升后降,市场仍预期4 月美联储会进一步降息。近期除美国外多国央行均降息,全球主要央行大概率会随美联储一致转向宽松,国内货币政策空间也会进一步打开。

    月关注点

    新冠疫情全球扩散情况;国内复工及疫情控制情况;中国3 月MLF 及LPR 利率;欧央行3 月议息会议;国内外3 月经济数据

    黄金投资的三大要素是避险属性、与实际利率和美元指数的负相关性。本节研究重点在于判断全球政治经济走势对美元及实际利率的影响,进而判断如何影响金价。

    在疫情爆发之前,全球经济就已经呈现出新的疲软迹象。美国采购经理指数也显示,2 月份服务业经济活动出现意料之外的收缩。随着全球疫情加速扩散,目前已在77 个国家和地区传播,感染病例超9 万,极大扰乱了全球供应链,经济衰退忧虑已导致全球股价暴跌。3 月3 日,美联储紧急降息50 个基点。降息前,美联储主席鲍威尔在与七国集团(G7)财长电话会议讨论时表示,将使用一切适当的政策工具,实现强劲、可持续的增长,防范新型冠状病毒疫情的风险。

    因此,本次降息不但意味着美联储转向宽松,也意味着全球主要央行一致转向宽松,近期澳大利亚、土耳其、墨西哥、阿根廷等央行都实行了降息,这将通过预期和信心对经济活动产生部分正面影响。但是,由于导致本次降息的原因是因为传染病引发的疫情,经济活动在短期对利率的下降可能并不敏感,这意味着降息的效果将打折扣。

    截至3 月4 日,美国10 年期国债收益率降至1.02%,为历史最低;10 年期美债实际利率降至-0.44%;且国债收益率曲线处于倒挂状态。我们预计未来实际利率会继续下行,全球负收益率债券的规模可能会继续扩大,使得持有黄金的成本降至相对最低水平,实际利率下行仍是金价利多因素。

    观察美元指数走势,我们认为美元接下来会阶段性走弱,主要是因为美欧利差在不断收窄,且美元估值偏高。当然,疫情在美欧发展程度存在不确定性,也可能使得美元相对走强。

    受全球疫情扩散影响,恐慌指数VIX 飙升,美股连续大跌,如果关于疫情的预期不能改善,目前看这种可能性还是偏大的,那么下跌很容易形成自我强化,全球股市三四月份前景堪忧。

    疫情扩散将加大投资者对经济和系统性风险的担忧及恐慌情绪,并促使形成阶段性多杀多的局面。在此背景下,机构需要寻找对冲策略和避险资产来规避风险。美债和黄金作为避险资产,将会受益。在政策预期上,全球宽松预期将会有所提升。因此,如果海外疫情蔓延,预计短期内会通过流动性宽松预期和避险需求驱动黄金价格继续上涨。如果未来海外疫情持续时间较短便得到控制,那么黄金冲高之后可能会形成拐点。如果海外疫情持续时间很长,那么避险需求会继续加大,黄金更有想象空间。如果海外疫情引发形成系统性危机,黄金可能因流动性原因调整然后获得更大的上涨空间。

    另外,由于黄金上涨的一致性预期强烈,短期波动有可能加大,建议回调买入而不是追高买入。建议黄金多单持有,以跌破60 日线离场。