中信特钢(000708):19年业绩逆势增长 产能继续扩张

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-06

2019 年公司业绩54 亿元,符合预期

    中信特钢(以下简称“公司”)2020 年3 月5 日发布2019 年年报,公司实现营业收入726 亿(yoy+0.60%),归属于母公司股东净利润54 亿(yoy+50.45%),ROE 为8.5%(yoy+1.02pct),EPS 为1.81 元(yoy+0.60元),公司业绩符合预期,逆势增长主要得益于收购少数股权、产销量增长、调整产品结构。公司利润分配方案为每10 股分配10.0 元人民币现金,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。我们预测公司2020-2022 年EPS为1.20/1.49/1.69 元,目标价30.8~35.2 元,维持 “买入 ”评级。

    产品结构调整见成效,毛利率上行

    2019 年公司特钢销售收入613 亿元(yoy+1.02%),特钢销量1327 万吨(yoy+10%),产品单价4620 元(yoy-8.23%);特钢销售成本500 亿元(yoy-0.17%),特钢吨成本3766 元(yoy-9.32%);毛利润113 亿元(yoy+6.62%),特钢毛利率18.49%(yoy+0.97pct),特钢吨毛利854 元(yoy-3.15%)。在原料成本上升的背景下,公司毛利润增长主要得益于销量增长、产品结构调整,减少高价格、低毛利率产品。

    对石油、风电等能源领域供货是亮点

    2019 年,公司特种钢板销量增长21%,特种无缝钢管销量增长24%,成功实现中石化胜利油田、中原油田、华北油田的首次成品套管供货。特冶锻造销量提升4%,在风电轴承用钢、风电齿轴用钢、能源用不锈钢调质材、高档挤压模具钢、航天用高强钢等钢种上逐步树立品牌,其中盾构机主轴承用42CrMoE 电渣钢成功应用于国内首台11 米级大直径盾构机。出口总量实现176.6 万吨,逆势增长达5%。

    2021 年下半年将新增100 万吨线材产能

    公司产能仍有增量,青岛特钢环保搬迁续建项目计划2021 年下半年竣工,新增坯材产能113 万吨,包括13 万吨钢坯及100 万吨线材(50 万吨帘线钢、胎圈用钢及50 万吨焊丝)。此外,同业如长城特钢等多年经营不善,行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件对同业进行整合,且其优势可向同业复制,改善同业经营。

    全球特钢龙头,维持“买入评级

    据公司年报,2019 年公司产能1395 万吨,2021 年将达1500 万吨,全球最大、国内市占率30%,是中国制造业的核心资产。参考公司经营计划,我们预测公司20-22 年业绩分别为60.8/75.3/85.3 亿元,对应EPS 分别为1.20/1.49/1.69 元。公司DCF 估值为35.2 元;可比公司PE(2020)为12.50倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,给予一定估值溢价,PE(2020)取为15.0 倍,以转股前股本对应2020EPS 2.05 元测算,对应目标价30.8 元。因此,目标价范围为30.8~35.2 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内外宏观政策调整;疫情继续恶化;利润分配预案未通过等。