海鸥住工(002084)：2019Q4归母净利润同比增长228.57% 整装卫浴业务快速释放

　　事件描述

    　　海鸥住工发布2019 年度业绩快报：2019 年公司实现营业收入25.69 亿元，同比增长15.50%；归属于上市公司股东的净利润为1.31 亿元，同比增长212.03%；基本每股收益0.26 元。业绩略超出我们此前的预期。

    　　事件点评

    　　2019Q4 营收同比增长13.41%，归母净利润同比增长228.57%。公司业绩拐点已至，全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4 实现营业收入7.36 亿元，同比增长13.41%；归母净利润0.23 亿元，同比增长228.57%。公司2019Q1/Q2/Q3 营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%；归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%。

    　　新冠疫情影响下，公司以装配式整体卫浴分批援建河南、武汉“小汤山”医院，参照日本装配式住宅发展历史，此次事件有望推动我国装配式卫浴的普及与发展进程，2020 年有望迎来快速增长。装配式整体卫浴采用部件化、工厂化生产方式，安装只需4 小时，传统装修则需要14 天以上，有效提高整体效率。除了目前的防疫医院外，公寓、酒店、学校、别墅、住宅、商办都适合装配式卫浴。国家近年来持续推进装配式建筑的落地，在2017 年发布《“十三五”装配式建筑行动方案》中，提出到2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上的工作目标。

    　　整装卫浴收入贡献显著提升，业绩持续快速释放。公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，产能及客户资源充足。

    　　整装卫浴收入环比加速明显，业绩持续高速释放。2019Q1-3 公司整装卫浴实现营收1.37 亿元，同比增长319.77%；Q3 实现营收4347.27 万元，同比增长401.97%，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019 上半年，公司整装卫浴实现收入9307.73 万元，同比增长382.51%，整装卫浴收入占比达到7.80%，相对18 上半年提升5.96 个百分点。公司整装卫浴产能达到20 万套/年，浙江13 万套和苏州6.5 万套年产能预计2020 年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心，建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域，有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面；海鸥福润达2019 年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商，同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科　　地产SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。

    　　地产边际数据回暖，未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转，利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期，2019 年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，12 月住宅竣工面积增速继续加快，回暖程度显著；住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示，1-12 月商品房住宅销售面积150144 万平方米，同比增长1.50%，增速比去年同期下降0.70pct，环比1-11 月回落0.10pct；全国住宅竣工面积68011 万平方米，同比增长3.00%，增速比去年同期回升11.10pct，环比1-11 月提升7.00pct，自17 年9 月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12 个月时间，直接支撑未来两年家具消费需求。

    　　投资建议

    　　预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为1.31、1.60、2.00 亿元，同比增长212.03%、21.91%、25.44%，对应EPS 为0.26/0.31/0.39 元，PE为23.92/19.62/15.64 倍，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。