天孚通信(300394)：业绩符合预期 产品线布局形成高度协同 夯实未来增长基础

　　事件：公司2月25日发布2019年业绩快报，2019年实现营收5.21亿元，同比增长17.73%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长20.57%。

    　　1、业绩符合预期，产品结构和客户结构调整拉动业绩增长

    　　根据公司此前发布的公司预告，公司2019年归母净利润位于中值略偏上水平，同比增长20.57%。公司四季度单季实现营收1.38亿元，同比增长16.5%，实现归母利润0.37亿元，同比增速为-16.2%，环比增速为-24.0%，我们判断季节性波动和年底部分订单延迟确认可能导致四季度下滑。全年业绩基本符合市场预期，公司主要通过调整自身产品结构和客户结构实现业绩增长。新产品AWG与TOSA等在四季度开始逐步贡献收入。 根据2019年业绩快报，预计2019年公司总资产为13.48亿元，较期初增长12.77%，归属于上市公司股东的所有者权益为11.67亿元，较期初增长8.99%，归属于上市公司股东的每股净资产为5.87元，较期初增长9.01%。

    　　2、电信及数通领域新产品成熟放量，夯实未来增长

    　　公司在无源器件垂直整合优势显著，光模块单品占比提升显著。公司从套管、接口组件等无源器件起家，逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件，目前形成包括AWG WDM、TFF WDM在内的多种高端无源器件解决方案。5G基站进入规模建设阶段，无线前传侧光模块率先进入爆发期，利好公司的OSA等产品，公司提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线，有望带来价值量的提升。数通市场方面，AWG产品线已实现稳定交付，通过不断提高良率和效率，有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构和产品结构，维持整体的高毛利率，夯实未来业绩增长，公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上，公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上，打开收入空间。

    　　3、产品线拓展布局形成高度协同，公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条，其中2018年新引入的AWG Mux/De-Mux、FA产品线已在2019年进入规模量产，这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同，在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售，形成有源到无源的闭环，实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善，公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级，公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。

    　　4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持“强烈推荐-A”评级随着5G牌照的发放，19年5G投资进入落地阶段，数据中心光模块需求有望回暖，随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大，公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展，原材料精密加工，光器件一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。

    　　预计2019-2021 年净利润分别约为1.63亿元、2.40亿元和2.97亿元，对应2019-2021年PE分别为64.3X、43.7X 和35.4X，维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度，看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。

    　　风险提示：新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降