深度*公司*塔牌集团(002233)：Q4经营明显改善 看好广东省内需求

公司发布2019 年业绩预告，全年营收68.91 亿元，同增3.93%；归母净利17.34 亿元，同增0.63%；EPS1.46 元，同增0.84%。全年业绩总体符合预期，后续增长弹性更大。

    支撑评级的要点

    前三季度业绩小幅下滑，四季度业绩改善明显：2019 年上半年，受广东省内春季雨水影响公司出货量有所减少，前三季度利润同比增速有所下滑，同时毛利率有所下滑，费用率有所提升。四季度以来，省内施工强度明显提升，水泥需求高涨，单季归母净利达到6.81 亿元，同增43.46%。

    公司完成复工，出货量恢复明显，疫情影响总体可控：近期公司已经实现全面复工，2 月中旬至今，公司出货量稳步恢复，粤东地区水泥价格有所下调，但幅度不大，肺炎疫情对公司影响总体可控。

    看好2020 年广东省内需求，公司或高度受益：从2020 年各个省份产能投放情况，省政府财政情况以及土拍市场情况，预计2020 年广东、安徽、河南、山东等省份区域内水泥景气度较高。公司深耕粤东市场，2020 年预计万吨二线将正式达产，有望成为省内景气度提升的受益者。

    行业需求复苏弹性大，公司估值提升空间高：当前受疫情冲击建筑行业复工推迟，后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛，行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下，基建投资提升确定性较大，公司市盈率相对较低，估值仍有提升空间。

    估值

    考虑后续公司产能达产以及复工后水泥价格上涨弹性大，我们调升业绩预期，预计2019-2021 年，公司营收分别为68.91、80.82、85.74 亿元；归母净利润分别为17.34、19.80、20.94 亿元；EPS 为1.454、1.661、1.756 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游复工不及预期，春季雨水延缓复工。