恒立液压(601100)：下游持续景气 国产替代推动业绩增长

1.公司为国内液压件行业龙头，盈利能力较强。恒立液压经过近30 年的专注与创新，从液压油缸制造发展成为集液压元件、精密铸件、气动元件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业, 是中国液压行业标杆企业。公司生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列，并服务于全球多家500 强企业。恒立液压2018 年实现营业收入42.11 亿元人民币，同比增长了50.65%。净利润为8.37 亿元，同比增长了120%。截止到2019 年第三季度，公司营业收入为38.34%亿元，同比增长21.32%，净利润为27.49%。

    2.下游工程机械行业发展良好，带动恒立液压业绩增长。全球市场从2017 年开始了大部分地区同步增长的局面，进入了回暖的状态。2018年全销售额为1100 亿美元，销量为1129372 台同比分别增加了25.06%和26.32%。其中中国市场增速较快，2018 年中国工程机械市场的销售额和销量分别为253.3 亿美元和297934 台，增速分别为38.11%和37.23%。

    3.公司海外业务扩展情况良好。恒立液压为了满足公司全球市场开拓的布局和规划，先后收购了上海立新液压、德国哈威InLine 等品牌企业，逐步形成了以中国、美国、德国以及日本为制造和销售核心的网络分布，辐射20 多个国家和地区的庞大高效网络不断为全球客户提供一体化的便捷服务。截止到2018 年，公司实现在海外营业收入为9.47 亿元，海外营业收入占比为22.48%。与2011 年时0.27 亿元的国外营收规模相比增长了约34 倍。

    4.预计恒力液压2019-2021 年的营业收入分别为52.49 亿元、62.01亿元和62.26 亿元。同比增长24.65%、18.14%、5.25%。预计实现归母净利润分别为11.48 亿元、14.01 亿元、15.23 亿元。EPS 分别为1.301 元、1.589 元和1.727 元，给予公司40 倍PE，预计2020 年股票价格为63.56 元，给予“买入”评级

    风险揭示：

    1.全球龙头企业优势明显，公司发展不及预期。

    2.下游行业工程机械等行业发展不及预期

    3.公司海外出口业务不及预期