利民股份(002734)：百菌清、代森景气不减 威远并表注入新动能

事件：公司2019 年业绩快报，实现营业总收入28.34 亿元，同比增长86.53%；归属于上市公司股东的净利润3.25 亿元，同比增长57.77%。

    代森锰锌以量补价，本部新产能迎来投产：公司作为国内第一、全球第二大代森类农药生产企业，目前拥有年产能为代森类4 万吨（本部3 万吨、双吉1万吨）。参考百川，2019 年90%原粉均价约为2.05 万元/吨，同比下降约10%；2020 年Q1 季度约19.5 万元/吨，同比下降10.26%。公司代森锰锌以量补价，2019年公司成功开拓巴西市场，巴西作为全球最大的代森锰锌制剂市场，年需求量在4～9 万吨。公司2019 年在巴西市场支持客户共获得4 个代森锰锌原药登记证和6 个单剂登记证。目前公司产能有序推进，子公司10000 吨代森系列DF 产品上半年有望投产；500 吨苯醚甲环唑预计2020 年下半年建成并规划二期500 吨；10000 吨水基化制剂工程项目设计中，本部项目陆续释放。

    百菌清景气不减，新产线有望年内投产：参股新河化工现有百菌清产能3 万吨。据百川，百菌清2019 年全年均价与2018 年持平，约5 万元/吨。2019 年Q1季度98%百菌清原粉均价达5.5 万元/吨，2020 年Q1 均价约4 万元/吨，同比下降约20%。考虑新河百菌清长单价4 万元附近，景气度下降有限。2019 年4 月欧盟发布百菌清正式禁用公告，先正达表示拟2019 年起逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂，并声明与欧盟发布的禁令和工厂需进行必要的升级改造有关，相关产能有望主要由新河化工承接。目前新河第四条百菌清生产线推进中，2020 年3 季度预计投产贡献增量。

    威远并表注入长期动力：2019 年5 月威远并表，威远是国内老牌农药企业，核心产品包括草铵膦、阿维菌素、甲维盐、嘧菌酯等，其中阿维菌素2019 年完成300 吨扩500 吨，甲维盐产能300 吨计划扩至500 吨、草铵膦1500 吨。据公告，威远现有1300 多家经销商，渠道完善。远期看，威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地，在国内环保安全趋严，各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下，新威远将促进公司长期成长。2020 年以来草地贪夜蛾和蝗灾形势严峻，或将带动相关杀虫剂用量的提升，子公司威远的阿维菌素和甲维盐单剂等相关产品销量有望提升。

    投资建议：考虑威远并表，预计公司2019-2021 年EPS 为1.13/1.52/1.75 元；维持买入-A 评级，6 个月目标价22.8 元，对应PE 20/15/13 倍。

    风险提示：百菌清、代森、阿维等价格大幅下降，项目投产进度不及预期等。