老板电器(002508)2019年业绩快报点评：地产精装修乘风而起 静候春暖花开

　　投资要点：

    　　四季度收入业绩基本符合预期：公司2019 年实现营业收入77.61 亿元，同比增长4.52%，归属于母公司股东净利润15.82 亿元，同比增长7.37%，对应EPS 1.67 元/股；其中单四季度实现收入21.36 亿元，同比增长5.15%，归母净利润4.97 亿元，同比增长7.48%。

    　　工程业务独领风骚、精装修趋势有望延续：根据奥维监测，2019 年线下零售市场吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%，线上厨电套餐零售额较去年同期下降4.2%，只有工程渠道呈现快速增长趋势，2019 年精装修厨电市场同比增长26.4%。公司整体表现好于行业，尤其是早年布局的工程业务迎来收获期，全年实现同比增长90%，老板品牌在精装修渠道市场份额为36.3%，位居行业第一，我们预计2019 年公司工程业务收入占比在19%-20%，相较去年同期占比提升9 个pcts；零售渠道四季度下滑幅度收窄至个位数，电商渠道保持平稳，整体市场份额依然保持领先：公司在线下市场吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.1%、25.6%，线上厨电套餐零售额市场占有率为25.9%，位居行业第一。

    　　需求短期影响有限，二季度起零售端有望回暖：盈利方面，公司四季度业绩增速高于收入表现，我们认为成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多：四季度长江有色铜、冷轧钢和中塑指数均价分别同比下降3.81%、4.62%和7.56%，此外工程业务放量摊销期间费用率，综合带来业绩端有所增厚。

    　　展望2020 年，公司在产品上重点发力洗碗机、蒸箱烤箱、集成灶等产品，品牌方面名气策略转型线上、线下协同金帝主攻集成灶，产品线多点开花；渠道上，短期内仍以工程出货增长拉动为主，预计增速保持在40%-50%，地产竣工复苏趋势确立，同时零售端回暖有望于二季度逐步开始体现，综合来看整体依然有望取得5%-10%的收入增长和10%左右的业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们下调公司2019-2021 年净利润预测为15.82 亿元，17.45 亿元和19.51 亿元（前值为16.21 亿元，18.28 亿元和20.81 亿元），分别同比增长7.4%、10.3%和11.8%，对应动态市盈率19 倍、17 倍和15 倍。考虑到政策层面地产调控边际放松、竣工数据持续改善，工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确，公司作为厨电龙头竞争力突出，继续维持“买入”投资评级。