广汇汽车(600297):行业Q2或逐步向好 经销商首受益

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳 日期:2020-03-05

行业Q2 或逐步向好,经销商有望受益

    我们认为受疫情影响,Q1 汽车行业销量或下降30%,部分需求被推迟到Q2 释放,Q2 乘用车销量有望同比转正。疫情或导致2020 年全年乘用车销量下滑3-5%,由于乘用车需求的韧性仍存在,展望2021 年,乘用车行业经历三年下滑之后有望触底反转,实现正增长,公司有望从中受益。从长期来看,随着乘用车保有量提升,平均车龄增加,经销商的后市场业务有望稳步增长。同时汽车消费升级、行业龙头集中、二手车市场逐步放开有望为公司长期成长增添助力。公司2020 年PB0.9 倍,处于历史较低位置。预计19-21 年实现EPS0.34、0.35、0.42 元,维持“买入”评级。

    预计Q1 乘用车销量筑底,Q2 有望逐步向好

    我们预计2 月乘用车销量或下滑80%,3 月下滑36%,Q1 销量同比下滑30%。根据非典时期复盘,部分被抑制的需求会在Q2 释放,我们预计Q2乘用车销量有望同比增长10~15%,而广汇汽车销量增速好于行业,公司新车销售有望实现17%左右正增长。去年同期由于国五去库存,行业折扣较大,经销商毛利率下滑,今年行业库存较低,国家政策稳定汽车消费,经销商毛利率有望提升。受疫情影响,2020 年乘用车销量或同比下滑3-5%。展望2021 年,由于乘用车需求有一定韧性,乘用车销量经历18-20年连续3 年下滑后,有望触底反转实现正增长,公司经营情况亦有望好转。

    汽车保有量提升,后市场业务有望稳步增长

    从长期来看,随着乘用车保有量提升,平均车龄增加,经销商的维修保养等后市场业务有望稳步增长,后市场业务毛利率远高于新车销售毛利率,公司毛利率有望逐年提升。同时行业低谷,规模较小的经销商在逐步退出,公司经营管理、融资能力、盈利能力强于小经销商,市占率有望持续提升。

    由于二手车增值税改革等政策尚无定论,公司二手车业务仍处于佣金代理模式。未来若二手车增值税改革,公司二手车业务有望迎来蓬勃发展。公司积极进行店面改造,将部分盈利较差的店面逐步改成盈利较好的豪华车品牌、日系品牌4S 店,有望受益汽车行业消费升级和日系市占率提升。

    若行业复苏,利润弹性大,维持“买入”评级

    公司目前处于历史较低水平(0.9x 2020 年PB),上市以来公司PB 区间为0.7~2.5 倍。我们认为从Q2 行业需求或逐步向好,终端需求改善,汽车销售利润率有望提升。若行业复苏,公司的利润弹性较大,预计Q2 业绩增速有望达到50%~70%。随着公司和邮储银行的合作落实以及可转债发行,公司资金压力有望减轻。由于疫情影响公司Q1 利润,我们预计公司19-21年实现归母净利润28.1、28.4、34.3 亿元(下调0%、8%、0.6%),对应EPS0.34、0.35、0.42 元,可比公司20 年平均估值1.25 倍PB,给予公司20 年1.1~1.2 倍PB 估值,给予目标价5.6~6.1 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量不及预期,商誉存在减值可能性,短期流动性风险。