元隆雅图(002878)首次覆盖报告:促销品行业龙头携手谦玛网络 MCN业务大有可为

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:顾晟/马继愈/吴珺 日期:2020-03-05

公司是我国促销品行业龙头,收购谦玛网络涉足新媒体营销。公司是国内整合营销服务行业龙头,服务客户包括世界 500 强及国内知名企业。

    2018 年公司收购谦玛网络60%股权,将业务版图拓宽至新媒体营销。目前公司主要业务包括促销品(包括方案设计策划,促销品设计研发,采购和销售),新媒体营销服务(收购谦玛网络后新增业务板块),促销服务,及贵金属和特许产品。截至2019H1,公司礼赠品业务收入占比近七成,仍是公司主要收入来源。

    收购谦玛网络,MCN 业务大有可为。MCN 机构自2016 年起发展迅猛,截止至2019 年机构数量累计已达到6500 家以上,变现渠道也从以广告营销为主转为多元化的变现方式。根据艾瑞预测,2020 年中国MCN 市场规模为115.7 亿元,2015-2020 年CAGR 达到70.63%。目前MCN 公司的马太效应已逐渐明显,2018 年公司营收在5000 万元以上的超过30%,而营收过亿的不足10%,头部MCN 公司具备规模优势。谦玛网络营收规模居前,人员规模处于业内领先,拥有长期合作的稳定品牌资源,优质的KOL 及运营团队,以及全面的分发渠道及海量媒介资源。加入元隆雅图后,在客户资金渠道等多维度获得支持,实现跨越式发展。

    “客户资源+创意能力+完善供应链管理”,公司MCN 业务未来可期。我们认为在上市公司原有业务优势的加持下,公司的MCN 业务具备极高壁垒:1)客户资源:目前已累计服务百余家世界500 强企业客户,与华为戴尔宝洁等品牌保持长期合作;2)创意策划及设计能力:曾多次获得各类国际设计奖项,并凭借着以此创造的行业口碑,先后成为包括北京奥运会、冬奥会在内的多家大型赛会的特许供应商,将为MCN 业务发展提供创意支持;3)拥有完善的供应商管理体系,高效实现对供应渠道和产品品质的把控,为公司MCN 业务提供持续优质稳定产品和售后服务,提升用户消费体验。

    盈利预测与估值:我们预测2019-2021 年营业收入15.95/22.39 /29.21亿 元 , 同 比 增 长51.7%/40.4%/30.5%;归 母 净 利 润1.17/1.75/2.24 亿元,同比增长25.4% /48.9%/27.9%,对应 EPS 为0.90/1.34 /1.72 元,当前股价对应PE 为44/29/23 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:客户集中度较高风险;政策监管风险;行业竞争风险。