四方达(300179):成本优势显著 份额提升确定性高-油服新周期系列报告

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/陈兵 日期:2020-03-05

事件

    公司公告2019 年业绩快报,全年实现营收5.01 亿元,同比增长33.05%;实现归母净利润1.21 亿元,同比增长87.05%。

    简评

    成本性价比优势显著,未来成长确定性高

    公司产品包括石油天然气钻探用金刚石复合片、精密加工类金刚石复合片以及煤田矿山用金刚石复合片,截至1H 2019 年油气复合片占营收58.02%、精密加工类复合片占23.74%、煤田矿山复合片占14.21%;从地区维度上,截至1H 2019 年出口占收入的52.03%,主要目标出口国是美国。受益金刚石复合片原材料人造金刚石全球90%产量位于中国,带来的优质、廉价原材料供应优势以及六面顶压机大型化后的工艺效率优势,公司油气复合片成本优势显著,已打开美国市场并开启国内市场进口替代,判断公司未来成长确定性高,预计公司2019-2021 年营收分别是5.01亿、6.10 亿和7.32 亿;归母净利润分别是1.20 亿、1.90 亿和2.4亿;给予2020 年25X 估值,目标价9.58 元,给予“买入”评级。

    美国金刚石复合片市场空间约70 亿人民币,下游客户高度集中截至2020 年2 月28 日,美国活跃钻机数790 部,较2019年底环比减少15 部,较2019 年2 月同期减少257 部,我们预计2019 年全年美国天然气产量9500 亿方,同比增长10%左右,判断美国天然气产量峰值约1.1 万亿方左右,因此判断美国活跃钻机数及油气复合片市场将保持总体稳定,预计美国油气复合片市场空间约70 亿人民币左右。另外,美国油气复合片市场下游客户主要有斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿和国民油井等,四家公司合计占市场需求的70%左右。

    公司执行“大客户”战略,性价比优势显著快速抢占市场份额美国油气复合片市场主要竞争对手有美国合成、元素六、DI公司以及Mega Diamond 等,其中油气复合片主要原材料人造金刚石90%产自中国,人造金刚石占原材料成本的40%左右,优质、廉价的原材料供应和完善的产业集群优势,使公司在进入美国市场时享有巨大的成本优势。2019 年美国合成收入2.47 亿美元,同比下滑13.5%,营运利润率(Operating profit margin)仅29.8%,下滑4.7pcts。而反观四方达,则在2017 年首次突破第一个大客户后,收入规模进入快速放量的过程,且公司毛利率和净利率仍分别高达56%和23%。判断受益成本优势带来的性价比优势,公司继续突破美国市场其他三家油服客户将是大概率事件,增加大客户群体数量,并将继续提升在现有大客户中的份额。

    国内油气复合片市场将保持稳健增长,将开启进口替代截至最新数据,2018 年中石油完成新钻开发井净井数1.52 万口,同比增长4.8%;中石化在中国境内完钻井数4382 口,同比增长12.9%。另据中国石油集团2020 年工作总的要求,全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平的要求,判断中国油气复合片市场将继续保持稳健快速增长。其中,国内油气复合片市场约40%依靠进口,复合片占油气钻头成本的30%,在油公司要求降本增效的驱动下,判断国内油气复合片市场将迎来进口替代,公司作为国内油气复合片市场龙头,将充分受益进口替代。

    风险提示:行业景气度低于预期;订单执行交付低于预期等。