金科股份(000656)：业绩预告大增 激励制度落地

员工持股正式落地，投资价值持续凸显。

    1）截止2 月20 日，一期持股计划已累计买入金科股份股票共计51523981股，占公司总股本0.96%，成交均价6.58 元/股，对应已投金额为3.39 亿元。

    本期总额不超过25 亿元，根据规定未来6 个月内剩余最大可增持金额为21.61 亿元，按照2 月21 日收盘价7.35 元测算，大致对应5.50%的股份。

    2）根据公司2019 年5 月21 日的公告，若2019-2022 年归母净利润达成增长目标值，则每年要拿出净利润3.5%作为专项基金用于员工持股计划。假设2019 年至2022 年分别实现目标净利润50.52 亿元、62.18 亿元、73.83 亿元及81.61 亿元，则2020 年至2023 年提取3.5%的专项基金的对应值分别为1.77 亿元、2.18 亿元、2.58 亿元、2.86 亿元估算，该部分对应的员工持股计划总额达到9.38 亿元。

    3）我们认为，员工持股计划彰显员工对企业中长期发展信心，在实现企业激励的同时，也有利于更好维护企业市场投资价值。

    受益基本面和流动性改善，公司融资成本持续改善。

    1）2020 年2 月20 日，公司完成债券发行，债券品种一最终发行规模为19亿元，票面利率为6.0%；品种二最终发行规模为4 亿元，票面利率为6.3%，均为此前询价区间的下限。对比公司2018 年以来公司债发行的票面利率，此次利率属于最低位置，公司融资成本下降显著。

    2）回顾2020 年1 月1 日至3 月4 日各房地产公司发行债券，金科股份此次发行利率在A 股民营企业中同样占优。我们认为公司2020 年评级已提升为AAA 级，基本面持续改善有利于债券融资成下行，带来业绩更大增长空间。

    投资建议：给予“优于大市”评级。公司公告2019 年业绩预告，实现归母净利润56.76 亿元，同比大增46.06%。我们上调盈利预测，预计2020-2021年实现归属于母公司股东净利润分别为76.26 亿元、96.33 亿元，EPS 分别为1.43 元、1.80 元。截至2020 年3 月4 日，公司收盘于8.02 元，对应2019和2020 年PE 在7.55 倍和5.62 倍，每股RNAV 为15.00 元，当前股价较每股RNAV 折价约47%。我们给予公司2020 年8-10XPE，合理价值区间为11.43-14.28 元，给予“优于大市”评级。风险提示：公司面临房地产销售不及预期风险，新能源业务易受市场调控影响面临业绩不及预期风险。