垒知集团(002398)：定增助力全国布局 龙头集中度加速提升

公司发布2020 年非公开发行股票预案，拟定向发行8605 万余股，发行价格5.81 元/股，募集资金5 亿元。公司同时公布第一期员工持股计划，规模为3000 万元，直接参与上述非公开发行计划。

    外加剂龙头把握行业拐点，定增助力全国化战略推进。公司是混凝土外加的龙头企业，坚持产能全国布局的发展战略，目前已经在福建、重庆、贵州等地拥有了10 个生产基地，2019 年产能达到100 万吨，综合市占率6%。

    行业集中度提升进入拐点。2016 年是外加剂行业集中度加速提升的拐点，行业在经历2015 年的恶性竞争之后，开始进入成本加成的定价模式，毛利空间变小，再加之行业在2016 年开始按照化工行业标准进行监管，环保成本升高，小企业不堪环保压力开始被淘汰出市场，2016-2018 年3 年间，聚羧酸减水剂行业CR3 由8.99%提升至12.50%。

    定增助力产能释放，全国布局进一步推进。公司稳健经营，2015-2016 年间行业无序扩张之时选择谨慎，2016 至今选择把握行业大势扩张产能提高市占率，此次定增募得资金1.55 亿元将投入“重庆年产26 万吨高性能混凝土外加剂建设项目”和“云南年产28 万吨高性能混凝土外加剂建设项目”，建成投产后将使公司产能增长50%达到150 万吨以上，将巩固和加强公司在重庆及周边辐射市场的市占率，并在云南市场建立生产基地，更好服务当地项目建设。另外，定增募得资金中的3.45 亿元将用于外加剂业务营运资金。此次定增募资是对公司全国化战略的落实和推进，也是公司对行业集中度提升趋势的又一次“用脚投票”。

    员工持股计划绑定公司与管理层利益，共谋发展共享成果。公司在进行定增的同时设立第一期员工持股计划，将向6 名董事或监事以及不超过14 人的中层管理人员及骨干募集资金不超过3000 万，募得资金将直接参与定增股票的认购，公司实际控制人蔡永太将认购1 亿元定增份额。员工持股计划将管理层、核心骨干、公司的利益深度捆绑，实控人和以员工持股计划为代表的管理层共同参与此次的定增汇集各方力量，形成合力共谋发展共享发展成果。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020 到2021 年的营业收入为45.13 和60.13 亿元，归属于母公司的净利润为5.45 和7.30亿元，对应的EPS 分别为0.79 和1.05 元，对应的动态PE 分别为11 倍和8 倍，考虑到公司全国布局优势逐步显现，市占率进入快速提升阶段，公司作为行业龙头业绩增长确定，估值水平低，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：地产和基建增速不及预期。