金科股份(000656)：超预期兑现业绩 高增长成色十足

核心观点

    2019 年业绩快报显示，公司预计全年实现营收677.7 亿元，同比+64.4%；实现归母净利56.8 亿元，同比+46.1%。交房规模及销售毛利增加带动总体业绩略超预期，同时ROE 创上市以来新高。我们预计2020 年销售有望向2200 发起冲击，继续保持高成长步伐。调整2019-2021 年EPS 至1.06、1.31、1.60 元（前值0.99、1.28、1.64 元），维持“买入”评级。

    延续高质量发展成色，ROE 创上市以来新高

    2019 年公司预计归母净利同比+46.1%至56.8 亿元，增速略高于我们此前预期，业绩连续3 年保持40%以上的高增长。2019 年净利率较2018 年微降0.4 pct 至9.4%，依然显著高于2013-2017 年5.0%-6.6%的区间值。2019年加权平均ROE 同比+4.5 pct 至23.9%，创上市以来新高，预计杠杆率和周转率对ROE 贡献度大幅提升，管理和周转红利显现，展现公司良好的投融资节奏。2019 期末预收款同比+50.4%至1147 亿，对同期营收的覆盖率达169%，此外2019 年计提存货跌价准备9.8 亿（预计影响归母净利9.6亿），考虑未来部分转回可能，业绩继续保持高增长潜力。

    2019 年销售目标完成率120%，2020 年冲击2200 亿

    亿翰数据显示2019 年公司实现销售金额1803 亿元，同比+52%，增速显著高于同期百强房企的18%。销售金额位居行业第18 名，排名较2018年上升4 位。公司提前1 个月完成全年1500 亿销售目标，2019 全年销售计划完成率高达120%。公司可售货值充裕，90%位于二线和强三线城市，我们预计公司2020 年可售货值接近4000 亿。虽然2020 年1-2 月销售金额同比-29%至110 亿（亿翰口径），但我们认为公司的高周转能力有望弥补疫情对推盘节奏的拖累，全年销售有望冲击2200 亿。

    杠杆空间和融资成本持续优化，长效激励加速管理红利释放

    2019 年末公司预计扣除预收账款的资产负债率48.1%，同比-2.4 pct。2020年2 月新发行3 年期公司债成本6.0%，较2019 年7 月同等期限品种下降50BP；5 年期公司债成本6.3%，较2019 年3 月4 年期品种下降60BP。杠杆空间和融资成本的持续优化为新一轮逆周期拓展奠定基础。此外2 月2 日公司公告卓越共赢一期员工持股计划斥资3.4 亿二级市场增持（累计买入股本0.96%）。其中一期总规模不超过25 亿，二至五期按照业绩目标和3.5%的专项基金提取比例保守计算增持规模接近10 亿，长效激励加速管理红利释放。

    根基扎实，行稳致远，维持“买入”评级

    区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础，扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。鉴于2019 年业绩超预期，调整2019-2021 年EPS 至1.06、1.31、1.60 元（前值0.99、1.28、1.64 元）。参考可比公司2020 年5.2 倍的PE 估值，考虑到公司高成长预期，给予2020 年7-7.5 倍PE 估值，目标价9.17-9.83 元（前值8.42-9.41 元），2019预测股息率高达7%（假设分红率不变），维持“买入”评级。

    风险提示：受西南区域市场影响；当前股权结构相对分散；行业政策风险。