立思辰(300010)业绩符合预期 线上空间打开

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王莎莎 日期:2020-03-05

2019 年业绩符合预期,线上空间打开

    立思辰发布业绩快报,2019 年实现营收21.60 亿元,YoY+10.65%;实现归母净利润3375 万元,YoY+102.42%。营收与预告相符,净利润在预告范围内,业绩符合预期。我们认为公司大语文业务享受语文教改和教培线上化双重红利,且拥有独特的先天资源和商业模式,有望持续高速发展。

    预计公司2019-2021 年EPS 为0.04/0.34/0.69 元,维持“增持”评级。

    大语文业务享受教培线上化红利,新产品认可度高业绩快报显示,2019 年公司2C 教育业务(包括大语文和升学服务)实现收入6.85 亿元,YoY+99.69%。我们根据模型测算,2019 年大语文业务收入增长约为120%。新冠疫情迫使教培行业向线上化转型,春节后公司把线下学员统一按原价转移到线上,对冲了线下业务受到的负面影响,并推出大班名师授课和6 人小班辅导相配合的“大小班”模式,充分利用线上流量大增的机会做大线上业务规模。我们认为疫情短期内对公司线下业务有负面影响,但打开了线上业务的空间,从长期来看对公司形成利好。

    已发布定增预案,拟以12.03 元发行价融资不超过15.3 亿元2 月20 日公司发布定增预案,拟以12.03 元发行价融资不超过15.3 亿元。

    募集资金中3.2 亿元用于大语文多样化教学项目;2.7 亿元用于大语文教学内容升级项目;7 亿元用于偿还银行贷款;2.4 亿元用于补充流动资金。此次定增除了支持大语文业务发展,也有利于改善上市公司财务状况和现金流状况,降低财务费用。

    独特资源禀赋和商业模式,成就持续高速增长

    我们认为中文未来的高速增长得益于其独特的资源禀赋和商业模式。行业内领先的名师资源保证了优质内容和产品化能力,同时利用大语文易于单向传输、趣味性强的特点,用轻产品为重产品导流,形成线上线下的协同效应。公司用名师和轻量化产品驱动品牌营销,不做广告投放,用低招生成本支撑名师高薪酬,形成良性闭环。我们认为中文未来商业模式自带的低招生成本属性是其强大的护城河,使其高速成长具有可持续性。

    大语文旗舰高速增长,维持“增持”评级

    根据业绩快报数据,同时考虑到疫情短期的负面影响和长期的利好作用,我们将公司2019-21 年盈利预测由0.37/3.27/5.42 亿元调整为0.34/2.99/6.00 亿元,对应EPS 为0.04/0.34/0.69 元。考虑到立思辰线上业务规模扩大,国内没有在线教育可比公司,增加海外教育可比公司,由于涉及跨市场比较,采用PEG 估值,A 股可比公司20 年平均PEG 为1.40,海外可比公司20 年平均PEG 为0.87,考虑到新冠疫情影响下公司面临一定不确定性,相对可比公司给予一定折价,我们上调公司目标价区间至24-26 元,对应20 年PEG 为0.66-0.71。维持“增持”评级。

    风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。