周大生(002867):19年业绩+23%符合预期 门店19Q4加速开店亮眼

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-03-04

公司发布业绩2019 年度快报:1)2019 年:实现收入54.39 亿元/YoY+11.69%,归母净利润9.89 亿元/YoY+22.69%。其中,互联网(线上)销售收入增长显著,营收5.01 亿元/+43.21%,占总营收的9.21%,加盟业务营收36.21 亿元/+11.52%,占总营收的66.57%;自营(线下)业务收入10.95 亿元/-2.84%,占总营收的20.13%。

      2)2019Q4 单季度:实现收入16.29 亿元/YoY+22.63%,归母净利润2.61 亿元/YoY+23.77%,相比2019Q3 单季度的归母净利YoY+6.75%实现环比提速。

    2019Q4 公司门店加速展店,静待疫情过后行业修复。1)19Q4 加盟扩张实现加速:2019 年门店数达4011 家,全年净增636 家。其中,自营门店278 家,减少24 家,加盟门店3733 家,净增660 家;2019Q4 单季度净增加盟店235 家,环比2019Q3 的194 家实现加速。2)社零黄金珠宝19Q4 销售回暖明显,静待疫情后零售恢复:19 年10-12 月社零黄金珠宝销售同比增速-4.5%/-1.1%/+3.7%,相比19 年8-9 月-7.0%/-6.6%已持续回暖改善。目前1-2 月份虽仍受疫情短期影响,但根据我们草根调研,珠宝行业及公司的门店均已陆续恢复营业。考虑到婚嫁对钻石的需求较为刚性,且国际黄金价格在2020 年的开年以来仍不断上涨,继续看好公司各门店零售数据在疫情影响减弱后的持续修复。

    核心逻辑:短中期以点带面三四线门店快速扩张,中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1)门店数量扩张:公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店,三四线加盟扩张实现快速下沉。我们在2019 年7 月1 日外发的周大生深度报告《珠宝龙头“掘金”三四线红利,产品升级+渠道扩张筑高竞争壁垒》

      中测算指出,中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度,公司在2019 年及后续可开店空间预计至少1617 家,门店扩张仍有47.9%+的潜力;2)单店毛利提升:公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵,迎合消费者的非婚庆钻石需求,以及持续加大品牌的宣传力度,叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出,中长期维度下,单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。3)估值层面:目前受到非控股股东北极光的减持影响,2019-2021 年较快的成长下估值仍处较低位置,短期资金面不利因素或已被市场反映,中长期维度下,当前时点具备估值优势,继续推荐!

    投资建议:买入-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,预计公司在2019-2021 年的整体收入增速为11.7%/15.0%/16.1%,整体归母净利润9.89 亿元/11.55 亿元/13.94 亿元,增速为22.7%/16.8%/20.7%,对应2019-21 年PE 为15x、12x、10x,6 个月目标价25.75 元。

    风险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。