分众传媒(002027)：短期内受疫情影响业绩承压 长期仍看好公司业绩增长弹性及生活圈媒体渠道价值

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布2019 年业绩快报，19 年公司实现营业收入121.36 亿元，同比下降16.60%；实现归母净利润18.75 亿元，同比下降67.80%。

    　　事件评论

    　　受宏观环境及资源扩张影响，19 年公司业绩大幅下滑。1）受宏观经济影响，19 年广告市场需求疲软，互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算致使公司的互联网行业广告收入大幅缩减，构成公司营收下滑的主要原因；2）公司自18 年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源，导致公司19 年媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等均有较大幅度增长；3）客户回款速度普遍放缓，导致账龄结构恶化，公司的信用减值损失的计提和拨备也相应增加。

    　　疫情期间线下广告受到较大冲击，大幅影响公司20 年一季度业绩。1）楼宇广告层面：疫情影响节后群众复工进度，写字楼都楼宇广告投放相继延后，同时因各地社区管制影响框架广告上刊，2 月楼宇广告受到较大冲击；2）影院广告层面：处于疫情控制的需要，春节档电影相继撤档，影院均处于停业状态，预计一季度公司无法确认影院广告营收。

    　　20 年公司加强成本控制，长期我们仍看好疫情改善及宏观回暖带来的业绩增长确定性。1）20 年公司将持续缩减优化点位，控制租金成本，收入回暖后毛利率水平或将有明显提升；2）公司加强以日用消费品为代表的传统行业客户销售，客户结构持续改善，传统品牌广告主对公司渠道认可度不断提升；3）短期内公司受疫情影响业绩有所承压，长期我们仍看好公司成本控制下的业绩增长弹性及线下生活圈媒体渠道价值。

    　　盈利预测：预计19/20/21 年归母净利润分别为18.75/21.02/29.67 亿元，对应PE44X/39X/28X。

    　　风险提示： 1. 疫情控制不及预期；

    　　2. 宏观经济低迷影响广告主投放需求。