平煤股份(601666):中南地区焦煤龙头 高分红凸显公司价值

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2020-03-04

公司概况:中南地区焦煤龙头,近年来盈利明显改善。公司地处河南平顶山矿区,煤种齐全,以1/3 焦煤、焦煤、肥煤为主。公司煤炭自产自销,冶炼精煤收入占煤炭业务收入比重在60%左右。2016 年以来公司盈利能力提升,根据公司业绩预增公告,公司预计2019 年实现归母净利11.71 亿元左右,同比增长63.54%左右。

    经营变化:精煤战略深入推进,精煤销量占比和商品煤综合售价逐年提升。供给侧改革以来,受去产能、产地安监趋严、地质条件变化等影响,公司煤炭产量小幅下降,但公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比持续提升。2019 年公司原煤产量为2832.4 万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1 万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct 至41%。由于精煤售价较高,近几年公司商品煤综合售价稳中有升,2019 年前三季度公司商品煤综合售价739.8 元/吨,同比上升2.9%。此外,2016 年来成本也有恢复性增长,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升的可能性不大。

    主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21 年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018 年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。

    此外,公司19-21 年分红回报规划出台,未来三年(19-21 年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25 元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019 年实现归母净利11.71 亿元左右,折合每股收益约0.50 元,推算按照60%的分红比例,预计2019 年分红0.30 元/股,对应股息率约7.0%(对应3 月3 日收盘价4.28 元)。

    总体观点:盈利改善可期,高分红凸显公司价值。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21 年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.50、0.51 和0.53元,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25 元/股的观点不变,对应2020 年PB 为0.8倍,维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。