化学制药行业投资策略:大浪淘沙 沉者为金

类别:行业 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:吴文华 日期:2020-03-04

  大浪淘沙,政策变革重塑医药行业。2018 年开始的带量采购大幅降低药价,未来随着区域GPO 扩大,目录扩大到未通过一致性评价药品,冲击还会有扩大的趋势。带量改变了仿制药的价格体系,仿制药、原研药超额利润难以为继,但对比日本后我们认为这最终将导致行业出清推动产业升级,创新药从产期看依然是最好的投资赛道。

      他山之石,日本80 年代开始医保控费,行政性大范围降低药价。日本80 年代开始医保控费,方式是对医保目录内的药品进行大范围降价,1988 年后降价频率固定为两年一次,幅度平均在5%-10%。由于日本实行全民医保,处方药只有进入医保才能做大,大幅度降价对医药工业产生明显冲击,可以视为是中国可能发生的极端情况。

      降价冲击之下,日本医药依然获得明显超额收益,创新药表现突出。以1981年为分水岭,控费降价让行业进入下行区间,行业增速从1980 年的14.46%,下降到1981 年的5.66%,期间日本医药甚至有10 年零增长。但是日本医药依然获得明显超额收益,其中创新药表现最优。原因是降价反过来促进了日本医药工业转型,创新药带来产品利润率提升、海外占比提升,使得药企可以抵御行业寒冬,从仿创起步到全球创新,医药工业完成了转型。

      降价压力、政策红利,中国药企向创新转型。带量采购之后,医保的不合理支出明显减少,转向支持具备高药物经济学的创新药,方式是通过常态化的谈判目录将药品纳入医保。2015 年药审改革已经卓有成效,批文积压消失,创新药通过优先审评审批获批速度进一步加快。仿制药降价压力和创新药政策红利促进企业转型创新。

      沉者为金,看好潜心研发的创新龙头。从2013 年到2018 年,行业研发投入持续增加,研发占收入的比重从1.71%提高到2.93%,行业进入收获期。

      但是企业研发投入存在明显的分化,研发龙头的研发收入比远高于行业,2018 年研发投入前5 的企业,研发收入占比更高,因此看好具备创新基因的贝达药业、丽珠集团。

      风险提示

      政策不稳定性风险;产品招标降价的风险;创新企业研发不确定性风险。