智云股份(300097):OLED投资高峰向模组段转移 公司多点开花渐有收获――3C设备系列报告

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2020-03-04

事件

    公司近期发布2019 年业绩快报,2019 年实现营业收入/归母净利润分别为3.03/-6.33 亿元,同比分别变动-68.99%/ -616.45%。

    简评

    2019 年业绩有较大亏损,主要原因包括3C 设备行业前期景气度低迷、子公司商誉减值及存货减值等

    ①收入方面,3C 设备行业的发展历年来与下游3C 产品的技术迭代息息相关。2018 年起,前期智能机换机、通信标准升级、互联网爆发等多轮行业红利相继淡出,在存量饱和、成本上涨、创新趋缓、换机热情持续下滑的因素下,包括智能手机在内的3C 产品市场进入红利真空期。因此,公司3C 装备板块受此影响,需求增速放缓,导致3C 装备业务较往年有大幅下降;②利润方面,公司持续推动在OLED 模组相关自动化设备领域的业务拓展,已取得了龙头客户对于公司技术实力和产品品质的认可,但由于OLED 相关新产品验收周期较长,在2019 年报告期内尚未完成验收,因此导致了投入与收入的短期错配;③此外公司对收购鑫三力形成的商誉以及存货等各项资产计提了减值准备。

    展望2020 年,OLED 投资高峰由面板段移至MDL 模组段,模组设备厂商对应市场空间快速增长

    ①2018-2020 年是国内OLED 产线面板段投资高峰,国内在建/规划的OLED 产线包括京东方绵阳、成都、重庆、福清线、天马武汉线、华星光电武汉、深圳线、和辉上海线、维信诺固安、合肥线、惠科长沙线、柔宇深圳线等合计12 条产线,单线产能大多为48K/月或30K/月,对应480 亿或300 亿投资额,大幅拉动2018-2020 年国内OLED 面板产线投资;②随着国内OLED 面板企业的良率逐步提升,叠加下游OLED 产品渗透率提升带来的需求增加,国内逐渐迈入后段模组线的建设过程,迅速拉动后段模组设备的需求。判断OLED 面板后段模组线的设备投资高峰期在2020-2022 年;③我们以48K 产线对应25 条模组线、单条模组线设备价值量1-1.2 亿计算,未来3 年国内模组线建设数量有望达到280 条左右,对应模组设备价值量约280-330 亿。综合考虑上市面板产线投产计划,判断2020-2022 年国内模组设备市场空间分别为60-70 亿、100-110 亿、130 亿左右,而2019 年国内模组设备市场空间仅30-40 亿左右,足见市场的快速增长。

    公司在绑定、点胶、折弯、贴合等领域多点开花,直接受益行业增长:①当前OLED 模组设备主要包括绑定、贴合、折弯、激光、检测、点胶等几大类设备。公司在OLED 绑定机、点胶机、3D 贴合、折弯机等领域均拥有产品布局,在显示模组后段产线的整体解决方案领域具有相对领先地位。根据我们的统计,绑定机、点胶机、3D 贴合、折弯机这四大类设备合计在全部设备里价值量占比约50-60%,则对应2020-2022 年约30/50/65 亿元市场空间;②根据我们的统计,2019 年以来,鑫三力累计在京东方绵阳线中标12 台涂胶机、2 台折弯机;在京东方成都线中标2 台涂胶机、4 台折弯机;在华星光电武汉项目中标2 台绑定设备、3 台3D 贴合设备。判断未来在模组设备国产化趋势下,公司将继续深化与京东方、华星光电等在OLED 设备上合作的深度和广度。

    投资建议:2018-2020 年是国内OLED 产线面板段投资高峰,随着OLED 面板企业的良率逐步提升,叠加下游OLED产品渗透率提升带来的需求增加,国内逐渐迈入后段模组线的建设过程,迅速拉动后段模组设备的需求。判断2019-2022 年国内模组设备市场空间分别为30-40 亿、60-70 亿、100-110 亿、130 亿左右,处于快速增长阶段。

    公司在OLED 绑定机、点胶机、3D 贴合、折弯机等领域均拥有产品布局,在显示模组后段产线的整体解决方案领域具有相对领先地位。判断公司2019-2021 年营业收入分别为3.02/8.35/11.6 亿,归母净利润分别为-6.33/1.17/1.98 亿元。对应2020 年3 月3 日收盘价,2020-2021 年估值分别为31.8x/18.8x。给予公司“买入”评级,目标价15.86 元。

    风险因素:面板模组设备竞争加剧的风险