中国核电(601985)：低估值核电龙头 在建新建项目充足迎来新一轮成长

　　华龙一号首堆完成热态性能试验，公司迎来新一轮装机成长。3 月2 日，我国具有完全自主知识产权的三代核电华龙一号全球首堆——中核福清核电5 号机组热态性能试验基本完成，为后续机组装料、并网发电等工作奠定了基础。截至2019 年年中，公司投入商业运行的核电机组共21 台，控股总装机容量达到1909.2 万kW，占全国核电4591 万kW 的41.6%。公司在建4 台核电机组，合计455.8 万kW，预计今明两年内陆续投产。2019 年新建项目取得重大突破，漳州1、2 号机组获得核准，田湾7、8 号机组总承包合同正式签署，徐大堡3、4 号机组技术设计合同正式签署，昌江核电二期也全面启动。在建、新建项目充足，公司迎来新一轮成长。

    　　三门2 号机组顺利复产，三门核电2020 年有望大幅扭亏为盈，推动公司业绩高增长。公司于2018 年9 月和11 月先后投产三门核电1、2 号机组。其中2 号机组因设备缺陷自2019 年初停机检修，未有发电收入，但相关折旧、期间费用等仍需计入当期损益。受此拖累，2019 年上半年三门核电合计亏损4.68 亿元净利润。至2019 年11 月30 日，三门2 号机组恢复满功率运行，预计今年三门核电将大幅扭亏为盈。叠加考虑2020 年福清5号、田湾5 号机组投产预期，2020 年公司业绩有望大幅提升。

    　　股权激励彰显发展信心，低估值、分红稳定具备防御性投资价值。2019 年公司面向高管、中层管理人员以及核心骨干人员授予合计1.24 亿份股票期权激励，行权价为5.21 元/股。

    　　行权条件包括主营业务收入三年复合增长率不低于13%等，股权激励彰显发展信心。核电属于前期高垫资、后期经营阶段稳定现金回流的发电行业。公司上市以来平均现金分红比例超过38%。以我们预测2020 年归母净利润61.3 亿元计，当前公司PE 12 倍，股息率预计约3.14%。

    　　盈利预测与估值：我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润分别为49.9、61.3 和67.7亿元，PE 估值分别为15、12 和11 倍。公司2019 年4 月发行可转债的转股价为6.2 元/股，股权激励行权价为5.21 元/股。公司现金流及分红稳定，股息率高于3%。三门2 号机组重启及新增机组投产预期，驱动2020 年利润增速逾20%。2019 年核电重启核准，公司在建、新建项目储备充足，带来长期发展前景，维持“买入”评级。