金科股份(000656)2019年业绩快报点评：业绩超预期高增、预收高覆盖、高质量前行

19 年营收同比+64%、业绩同比+46%、预收款高覆盖，业绩增长超预期3 月3 日，公司预告2019 年实现营收677.7 亿元，同比+64.4%；营业利润86.2亿元，同比+61.5%；归母净利润56.8 亿元，同比+46.1%；基本每股收益1.05元，同比+45.8%；估算少数股东损益比10.7%，同比+7.4pct。19 年末，资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为83.8%、48.1%，同比分别持平、-2.4pct。

    19 年末，预收款达1,146.9 亿元，同比+50.4%，较19Q3 末+9.9%，可覆盖18年营收2.8 倍，高于行业平均，望保障业绩高增。此外，19H1 公司物业管理营收12.0 亿元，同比+84%；净利润1.59 亿元，同比+260%；19H1 末，物管合同面积达2.4 亿平，综合实力排名行业前十，后续物管估值或将逐步体现。

    高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比，实现高质量成长公司销售实现高质量成长：1）高销售增速：据克而瑞数据，公司19 年销售额1,803 亿元，同比+40%、17-19 年CAGR+63%，分别高于主流12 家房企平均22%、33%；2）高权益比：据克而瑞数据，19 年销售权益比高达83%，高于主流12 家房企平均70%；3）高销债比：19 年权益销售额/有息负债余额达1.6倍，高于主流12 家房企平均值1.5 倍，凸显资金使用高效；4）高销售/业绩比：

    公司19 年预测销售归母净利润/19 年预测结算归母净利润达2.9 倍，远高于12家主流房企平均1.6 倍，具备强业绩释放能力。公司拿地积极，16-18 年拿地面积/销售面积达123%、148%、153%；3Q19 市场拿地分化之际，公司拿地面积/销售面积仍达196%，远高于17 家主流房企平均128%。19H1 末，公司可售面积超5,600 万方，估算一二线占比59%，可覆盖18/19E 销售面积4.2/2.8 倍

    一期持股计划已启动购买，目前累计买入5,152 万股、占总股本0.96%19 年6 月6 日，公司股东大会通过了《卓越共赢计划暨员工持股计划》，一期持股计划资金总额不超过25 亿元，其中员工自筹资金不超过12.5 亿元；融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，融资金额不超过12.5 亿元。二期至五期的资金来源于专项基金，若2019-22 年业绩分别达到51、62、74、82 亿元，复合增速20%，则下一年度按该净利润3.5%提取专项基金，对应专项基金分别为1.8、2.2、2.6、2.9 亿元，合计达9.4 亿元。截至2 月20 日，一期持股计划已通过“国信证券金科股份卓越共赢员工持股1 号单一资产管理计划”在深交所以集中竞价方式累计买入金科股份股票共计5,152 万股，占公司总股本的0.96%，成交均价6.58 元/股，对应3.4 亿 元。

    投资建议：业绩超预期高增、预收高覆盖、高质量前行，重申“强推”评级16 年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长，如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富，低价拿地则确保后续毛利率无忧，而目前公司正值业绩释放期。此外，金科物业目前合同面积2.4 亿平米，综合实力排名10 位，后续估值或将逐步体现。我们维持2020-21年每股收益预测分别为1.31、1.65 元，对应20-21 年PE 为5.7/4.5 倍，维持目标价10.00 元，重申“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期。