中国消费品行业:迎接挑战

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:周雅婷 日期:2020-03-04

整体下调2019年及2020年预测,以反映新冠肺炎疫情对消费品公司的影响。

    对中国消费品持更谨慎态度。

    我们对婴幼儿配方奶粉、猪肉及折扣零售仍持乐观态度。

    我们认为,即使疫情结束,中国消费品市场受到的扰动也将持续。我们认为疫情对消费品行业的负面影响或将比其他行业更严重,持续时间更长。许多零售商(包括餐厅)可能在长达一个月的封锁期里损失80%-100%的业务量,虽然资本市场似乎已经接受这个事实,但我们认为疫情的扰动将对消费品公司的长期增长也带来创伤。许多消费品公司的日常运营很大程度上依赖健康的现金流,我们认为由于疫情造成的客流量减少,新冠肺炎疫情早已开始影响并消耗部分消费品企业的现金流。我们认为中国隔离措施延长或将导致零售商店(包括餐厅)扩张减速,驱动渠道库存清理,以及加剧价格竞争,因为在几周的收入损失下,分销商开始面临偿债问题。因此,我们对2020年中国消费品市场内的公司盈利预测作出大幅调整。

    对消费品行业转为谨慎态度。在估值昂贵以及2020年盈利不确定性增加的背景下,我们认内2020年消费品行业(通常被认为是防御性行业)在疫情影响下将面临严峻且持续的挑战。我们认为2020年中国整体消费品行业将迎来一轮盈利预期下调以及估值中枢下移。我们给予肖费服务、食品饮料以及耐用消费品行业中性评级。

    2019年盈利预览:给予“买入”评级的股票包括婴幼儿配方奶粉、猪肉及折扣零售商;下调重庆啤酒评级至“卖出”。我们根据公司自身情况调整2019年和2020年盈利预测。我们维持“买入”评级的股票包括:澳优乳业(1717 HK),每股盈利前景乐观;健合国际(1112 HK),2019年第四季度以来恢复增长;万洲国际(288 HK),2020年盈利弹性好;华润啤酒(291 HK),产品组合强劲,在啤酒业的定位良好;宝尊(BZUN US),疫情影响有望使管理层更注重盈利能力;海底捞(6862 HK),疫情造成的短期干扰不影响长期盈利能力;以及唯品会(VIPS US),当前环境下恢复良好,议价能力增强。我们同时维持对格力(000651 CH)的“买入”评级,因为长期市场整合、效率改善的主题未变,但我们发现分销商在现金压力下可能因清理渠道库存而加剧价格竞争,从而带来短期扰动风险。我们维持青岛啤酒-A、青岛啤酒-H、呷哺呷哺、以及颐海国际的“持有”评级。最后,我们将重庆啤酒的评级从“持有”下调为“卖出”,因为嘉士伯中国资产注入不明朗,重庆啤酒的风险回报不再具有吸引力。

    行业风险:上行风险:中国政府或将出台刺激政策助推经济恢复;下行风险:新冠肺炎疫情结束时间晚于预期或将对中国消费品市场造成更严重的影响。