周大生(002867):19年业绩稳健增长 渠道高速扩张

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊 日期:2020-03-04

公司发布2019 业绩快报,业绩符合市场预期。全年实现营业收入54.39 亿元,同比增长11.69%;归母净利润9.89 亿元,同比增长22.69%,业绩增长稳健。分业务看,全年自营线下/自营线上/加盟业务收入为10.95 亿元/5.01 亿元/36.21 亿元,分别占比20.13%/9.21%/66.57%,加盟业务占比最高。分季度看,Q1-Q4 营收收入同比增长17%/9%/0.22%/23%,净利润同比增长21%/46%/4%/24%,Q4 收入和净利润均保持较高增速,受Q4 行业景气度向上和需求增长业绩环比大幅提升。

    线上业务快速增长,线下轻资产加盟店稳步拓张。2019 年以来公司加大电商业务投入,通过微博、知乎、抖音和小红书等社交新媒体开拓立体式营销,连续两年成功举办抖音视频大赛,话题播放量近8 亿,爆款视频超50 万点赞数。2019 年公司自营线上业务收入达到5.01 亿元,同比增长43%,占比总收入9.21%,同比提升2.03pct。公司依托加盟门店进行积极扩张,在稳固既有市场的同时,继续加大对薄弱市场的拓展力度。19 年加盟业务收入全年达到36.21 亿元,同比增长11.5%,受高基数因素影响和行业景气度,增速有所放缓。在稳步扩大市场份额的同时更加强调拓店质量,2019 年公司全年净开店636 家,其中Q4 净开店224 家,并对部分自营门店进行关闭调整。截止2019 年12 月底,公司终端门店数量达到4011 家,其中加盟门店3733 家,自营门店278 家。

    金价持续上涨有望提振业绩,一季度消费受疫情影响阶段性抑制。我们预计金价中长期维持上升趋势,有望进一步提升黄金饰品存货价值,减轻线下珠宝零售商经营压力。2020年一季度消费受疫情管制有所抑制,但复盘非典时期疫情结束后金银珠宝品类零售额大幅反弹的表现,我们认为金银珠宝类需求大部分属于刚性消费需求,短期受抑制而不能被替代。我们预计疫情结束后有望迎来金银珠宝的消费激增,同时金价上涨也凸显黄金珠宝的投资属性,进一步刺激消费恢复和反弹。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。公司不断强化品牌、渠道、产品等核心竞争力,中长期经营业绩有望保持稳步增长。短期受疫情影响,我们预计2020 年一季度消费需求有所延迟。因此我们下调2019-2022 年收入为54.39/60.48/69.74 亿元( 原预测为59.24/70.99/83.80 亿元) , 归母净利润为9.89/11.93/14.51 亿元( 原预测为9.95/12.44/14.93 亿元),对应EPS 为1.35/1.63/1.98 元,对应当前股价PE 为14/12/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响消费需求时间延长,线下实体店经营压力加大。