分众传媒(002027)：2019业绩符合预期 疫情逐步控制下生活圈媒体投放有望渐恢复 中期复苏逻辑未变

事件：公司公告2019 年业绩快报，预计实现营收121.36 亿，yoy-16.60%，归母净利润18.75 亿，yoy-67.80%， 位于前期预告区间（17.50 亿-20.50 亿）内；4Q19 预计实现营收32.31 亿，yoy-12.08%，归母净利润5.15 亿，yoy-49.16%，业绩符合预期。

    2019 年业绩下滑源于互联网投放下降叠加扩屏影响，预计后续成本企稳，客户结构调整已有成效。2018 年下半年公司开始大幅扩屏，使19 年成本同比激增。但19 年以现有点位资源的优化为主，截至1H19 公司自营点位270.5 万个，较18 年底仅增加4.3 万个，3Q19 起成本同比企稳，预计20 年点位也不再扩张。收入方面，新经济融资热潮褪去互联网广告主投放金额大幅下降，公司积极调整客户结构积极拓展消费类广告主， 预计互联网客户收入占比已经低于20%，消费类客户拓展情况将决定收入端的景气度。

    当前疫情逐步控制，生活圈媒体广告投放有望恢复，疫情影响逐步消化。楼宇广告因延迟复工和小区封闭影响2 月压力较大，复工后3 月起有望逐步恢复正常投放；1Q 春节档撤档影响较大的影院广告投放实际随影片迁移，预计2Q 影院媒体仍受疫情影响，后续收入弹性与票房和观影人次成比例。此外，疫情影响较大的是中小企业，分众以大客户为主，千万级广告主贡献70%-75%收入，500 万以下中小广告主收入占比不到20%，坏账风险相对可控。受疫情影响，预计1Q20 收入15-16 亿。

    长期看，生活圈媒体价值仍在，当前股价具备较强的基本面支撑。2020 年起，楼宇媒体成本端不再扩张点位、拓展消费广告主带动收入增长、今明两年都是收入增长成本支出企稳，利润弹性释放的业绩复苏期，这一中线逻辑并未改变。竞媒定位有差异且竞争格局有边际改善趋势。分众传媒2018 年做到60 亿，在扩了一倍屏，拓展新客户的情况下，长期利润恢复到60 亿以上难度并不高。

    投资建议：维持“买入”评级。受新型冠状病毒肺炎影响，2 月楼宇媒体、春节档及后续影院媒体投放均受到较大影响，因此下修分众传媒20-21 年营收至121.1/145.6（原20-21年收入预测为137.9 亿元、151.1 亿元），下修归母净利润至22.28/40.16 亿元（原20-21年归母净利润预测为31.72 亿元、43.23 亿元），对应EPS 0.15/0.27 元（原20-21 年EPS预测为0.22/0.29 元），现价对应19-21 年PE 41/36/20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：消费边际改善不及预期，广告主需求持续走弱；宏观风险事件超预期，宏观经济增速低于预期；政策风险。