克明面业(002661)：1Q20业绩预告增长强劲 供需关系向好助力公司业绩释放

　　公司预告1Q20 盈利同比增长40-80%

    　　公司公告1Q20 归母净利润同增40-80%，体现新冠疫情期间家庭消费需求旺盛，产品结构改善且买赠促销活动大幅减少，故盈利增长超出我们的预期。我们认为4Q19 市场投放节奏较缓故春节旺季贡献集中体现在1Q20，疫情催化产品供需关系向好，均利好1Q20 业绩表现。

    　　关注要点

    　　1Q20 受益于C 端消费需求旺盛，料将提振全年收入表现。新冠疫情期间家庭消费需求旺盛，挂面属主食类家庭消费刚需品，公司公告目前累计未发挂面订单数超5 万吨（不含面粉、方便面及速拌面），且不保证均能在1Q20 确认为收入，部分订单收入将延续至2Q20 予以确认。我们认为公司商超渠道优势明显，市占率约2成，我们判断本次疫情对大型商超影响弱于流通小店，叠加公司对经销商实行保价策略，我们预计疫情期间公司的终端需求保持较好水平。此外，公司4Q19 市场投放节奏放缓故春节旺季贡献集中体现在1Q20，亦利好1Q20 收入表现，有助提振全年收入表现。

    　　1Q20 毛利率抬升叠加费用率下降，盈利大幅增长。公司公告分析产品在供不应求形势下，高毛利产品销量增加，买赠促销活动大幅减少，故1Q20 毛利率同步抬升提高，销售费用率降低，利润总额增加。我们认为供需关系向好有助于公司短期业绩释放。我们估算公司目前产能恢复进展较好，预计单个产线利用率较高，后续需密切关注原料采购价格波动和物流费用的波动。

    　　料2020 年产品结构持续优化，品牌力有望提升。我们判断公司将持续聚焦挂面和方便面品类的结构优化，持续推出中高端新品，同时将注重品牌宣传，积极布局既有的综艺、卡通、高铁渠道和新进的社交电商渠道，料品牌力持续提升有助公司市占率提升。

    　　估值与建议

    　　因4Q19 市场投放节奏较缓故下调2019 年收入4.2%，但考虑春节旺季贡献疫情提振产品1H20 消费需求，我们上调2020/2021 年收入1%/3.6%。考虑2019 年非经常损益增加以及2020 年产品结构受供需关系向好而改善，我们上调2019/2020/2021 年EPS 预测6%/15%/16%至0.64/0.79/0.9 元。现价对应2020/2021 年21/18 倍P/E，根据盈利调整上调目标价17%至19.6 元，对应2020/2021 年25/22 倍P/E，现价较目标价有18%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、成本波动、食品安全风险。