克明面业(002661)公司点评：疫情还原真实盈利能力 克明长期逻辑逐步强化

　　事件：3 月3 日公司披露2020Q1 业绩预告：预计实现归母净利润8563.58万元-1.1 亿元，同比增长40%-80%。利润增速符合我们此前预期。

    　　疫情影响或延续至二季度，高订单量保障上半年营收高增疫情影响下挂面作为生活必需品订单激增，截至2020 年3 月3 日累计未发挂面订单数超5 万吨（不含面粉、方便面及速拌面），目前公司产能上仍供不应求，截至2 月21 日公司已有34 条生产线恢复生产，日产能达1640吨，2 月20 日发出订单2000 吨，订单已经排至1 个月后，预计疫情对公司的影响或延续至3、4 月，部分订单收入将延续到二季度予以确认，随着生产、物流的正常化，预计公司上半年营收进一步高增。

    　　一季度利润高增，产品结构优化、布局上游面粉产能带来盈利能力改善疫情期间，商超渠道的高毛利产品销售情况较好，目前产能仍无法满足来单需求，工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品，毛利率有所上升，同时促销费用减少，销售费用下降，在2019 年四季度利润超预期增长的基础上，2020 年一季度盈利增长位居更高位。

    　　从长期来看，一方面公司2017 年以来挂面均价呈上升趋势，主要系产品结构优化、价格体系不断完善，预计吨酒价将进一步上行，公司毛利率将提升；另一方面，公司积极布局上游原材料面粉产能，遂平20 万吨面粉产能预计2020Q1 末可投产，投产后面粉自给率2/3，将有效较大幅度降低成本，提高盈利能力。

    　　长期来看，产能稳步扩张将确保公司营收增长

    　　挂面行业集中度提升，渠道与产能的扩张是提高市占率的关键，公司目前挂面年产能60 万吨。未来公司将率先考虑遂平的面粉二期工程建设（年产能20 万吨），第二阶段考虑西南成都工厂（10 万吨），第三阶段考虑新疆产能新增2 条生产线，第四阶段嘉兴保税区，产能落地保证营收增长。

    　　除挂面外，湿面产能扩张考虑河南、成都、嘉兴工厂。

    　　盈利预测：考虑到疫情影响下公司上半年业绩高增，以及长期产能扩张、产品结构优化，公司一季度业绩预告基本符合预期，我们继续维持原盈利预测水平。预计19-21 年公司营收30.34、39.53、47.74 亿元，同比增长6%/30%/21%,净利润为2.09、2.65、3.20 亿元，同比增长12%/27%/21%。

    　　19-21 年EPS 分别为0.64、0.81、0.97 元。根据可比公司1.78XPEG 估值，考虑到公司目前体量稍小，给予公司20 年1XPEG，对应20 年27%业绩增速，20 年27X 估值，目标价为22 元，较2020 年3 月3 日收盘价上涨空间33%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道、产能拓展不及时，成本大幅上升、行业竞争恶化等。