奥飞娱乐(002292)事件点评：推出股票期权激励计划护航主业发展再上台阶

　　事件：

    　　奥飞娱乐发布2020 年股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象1034万份，占总股本0.76%；拟激励对象113 人（中层管理人员及核心技术（业务）人员）。本激励计划授予激励对象股票期权的行权价格为 8.46 元/份（即满足行权条件后，激励对象获授的每份股票期权可8.46 元的价格购买1 股公司股票），授予股票期权业绩考核以2019 年营收为基础，2020年营收不低于2019 年，2021-2022 年营收增长率分别不低于2019 年营收的15%、30%（即以2019 年快报的营收27.25 亿元为基数，2021-2022年营收分别为31.34 亿元、35.43 亿元）。授予的股票期权在授权完成日起满12 个月后分三期行权，每期行权的比例分别为30%、30%、40%。

    　　投资要点：

    　　2019 年内部优化成效在2019 年业绩快报中渐显点 2020 年推出激励计划提振公司未来三年主业发展信心 我们在2019年公司业绩快报点评中指出，公司经历2018 年管理架构、人员优化管理效率提升，2019 年内部优化渐显；同期费用减低，归母利润实现扭亏。文化企业核心是人才的创造力以及组织架构的支撑力，本次推出股票期权激励计划，激励对象113 人均主要为公司的中层管理人员以及核心技术人员，更利于公司在主业的逐步恢复中给予中层管理人员以及核心技术人员强力心理支撑（在2020 年疫情中，中小企业日常经营活动均承受压力，公司本次推出激励计划，更利于员工的心理建设，夯实后续业务发展）。

    　　2019 年公司主动调整玩具业务品类结构，第一大主业玩具业务在2019 年逐渐调结构渐恢复（2018 年由于玩具业务调整，2019 年玩具收入增速不具可比基础）；第二大主业来自婴童业务（Baby Trend）在2019 年实现较大增长；其次，新媒体发行以及授权业务稳定；战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。2020 年开年，推出激励计划，且本次推出激励计划采用营收方试考核，指标能够直接地反映公司主营业务的经营情况，并间接反映公司在行业内的市场占有率，护航公司主业发展再上台阶。

    　　盈利预测和投资评级：维持增持评级 从中美市场看，美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高，奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低，伴随产品质量提升玩具进入门槛提高，优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne，补齐自身内容矩阵，凸显对IP内容的商业价值认可，对比下，中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP 矩阵（老IP 带来基础现金流，新IP 带来业绩弹性）。

    　　2019 年内部调结构恢复元气，本次推出2020 年股票期权激励计划，均有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2021 年归母利润分别为1.5 亿元/2.4 亿元（2020 年1 月23 日公司业绩快报指出2019 年归母利润1.16 亿元），对应PE 分别为71x/45x，2019 年公司归母利润1.16 亿元，扭亏为盈，增速不具同比参考价值，2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%，基于公司业绩逐渐恢复，我们维持公司增持评级，本次推出2020 年股票期权激励计划，调动员工积极性，看好后续公司在国漫赛道打造特色产品，并在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。

    　　风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险，IP 孵化周期长、成本高，可能存在投资回收周期长、回报率不稳定；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；收购公司业绩不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。