盈趣科技(002925)快报点评：下游核心客户快速放量 公司Q4收入&利润创单季度新高

报告要点

    事件描述

    盈趣科技发布2019 年业绩快报，预计公司2019 年实现营收/归母净利润38.10/9.65 亿元， 同增37.13%/18.64%。单四季度营收/ 归母净利润12.09/3.15 亿元，同增58.56%/51.59%。

    事件评论

    IQOS 新品全球推广，带动公司单Q4 收入业绩全面提速，超此前预期。2019单Q4 公司收入/ 利润均创下历史新高至12.09/3.15 亿元， 同增58.56%/51.59%（2019 前Q3 公司收入/归属净利润增速为29.02%/7.31%）。

    四季度公司业绩爆发式增长主因：1）IQOS 3.0DUO 于当期开始在全球铺货，其凭借性能和外观升级，用户口碑良好；同时，IQOS 在欧洲地区实现快速渗透，预计精密塑胶件业务增长提速；2）家用雕刻机业务伴随全球普及度提升，预计实现快速增长；3）智能控制部件、汽车电子产品和智能制造整体解决方案等其他产品和业务总体上稳步增长，亦贡献增量。

    各业务景气向好，2020 年快速增长有望延续。IQOS 塑胶件是盈趣的核心利润来源，前期受IQOS 去库存以及供应商份额调整影响，公司收入/归母净利润承压；展望2020 年受益于：1）美国市场全面放开（根据长江轻工测算：

    美国有约4000 万烟民，IQOS 在美国渗透率每提升10pct 或释放超过4 亿元塑胶件需求）；2）IQOS 3.0 DUO 推出（产品外观、续航等优化，或刺激烟具产品消费）；3）IQOS 去库存&供应商调整结束，盈趣塑胶件业务增长提速可期。同时，公司雕刻机业务伴随新品迭代以及全球性扩张，或延续快速成长势头，看好公司业绩持续兑现。

    核心产品景气向上，同时独创的“UDM 模式”驱动公司持续捕获“爆款”新品，未来业绩、估值存持续提升空间。伴随IQOS 景气向好，叠加雕刻机业务全球性扩张，预计盈趣业绩提速可期；同时，公司凭借高技术投入并构建基于“UDM”的配套服务体系，带动公司持续拓张新品市场，目前公司已布局如博世EBike、智能家居等高潜力产品，消费升级趋势下，未来前景向好。

    我们预计，2019-2021 年，公司EPS 分别为2.12/2.65/3.32 元，对应PE 分别为32/25/20X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 下游核心产品增长不及预期；

    2. 公司在核心客户内占比下滑。