华伍股份(300095)动态点评:军工、工业制动器双轮驱动

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:苏立赞/邹刚 日期:2020-03-03

受益发动机量产和零部件扩产,军品业务迎来高增长 公司军品业务主要由子公司安德科技和长沙天映承担。安德科技主要产品包括工装、模具、航空发动机机匣和反推装置等,客户包括成飞、成发、西飞等大型军工企业;随着相关客户产能的扩张和新型发动机的量产,公司军工业务迎来高速增长;此外,公司投资建设零部件生产项目,解决厂房和产能问题,将进一步扩大零部件业务规模,受益相关机型产量提升;长沙天映主要从事飞机试验和维修保障设备相关业务,已成功获得军用无人机的修理合同,在高度绑定核心客户的基础上,随着无人机规模的扩大和大修期的到来,无人机维修业务有望快速扩大。

    抢装趋势持续,风电制动系统销售继续高增 风电领域,公司制动系统客户覆盖国内主要的风电设备主机厂,市场份额位居前列。随着补贴退坡节点的临近,2019 年开始风电行业迎来抢装,全年国内新增吊装容量高达28.9GW,同比增长37%,2020 年装机量有望继续维持大幅增长的趋势。公司作为制动系统头部供应商,将充分受益。

    拓展高端市场,轨交制动系统有望进口替代 轨交领域是公司制动系统拓展的重要方向。在城轨市场形成供货的基础上,公司进一步拓展地铁和高铁市场,当前公司地铁合成闸片已获得中国船级社相关证书、高铁粉末冶金闸片已经通过台架试验和物性试验。闸片属于消耗性物资,在我国高铁和地铁里程位居世界前列的背景下,随着公司相关产品研制的推进,有望陆续形成供货,并成为未来重要增长点。

    盈利预测和投资评级:买入评级。公司拥有工业制动器和军工两大业务方向。工业制动器一方面受益于风电强装,另一方面受益轨交市场的拓展;军工业务方面,受益发动机新型号的量产和公司零部件产能提升。预计2019-2021 年归母净利润分别为0.78 亿元、1.30 亿元以及1.81 亿元,对应EPS 分别为0.21 元、0.34 元及0.48 元,对应当前股价PE 分别为35 倍、21 倍及15 倍,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:1)相关发动机采购不及预期;2 风电装机不及预期;3)轨交市场拓展不及预期;4)系统性风险。