周大生(002867)：渠道高速扩张 业绩稳步增长

事件：公司发布2019 年业绩快报，报告期内实现营收54.39 亿元，同比增长11.69%；归母净利润9.89 亿元，同比增长22.69%。其中单四季度实现营收16.29 亿元，同比增长22.63%；归母净利润2.62 亿元，同比增长23.80%。

    点评：

    持续推动渠道下沉，门店总数高速增长。2019 年全年门店净增加636家，总店数达到4011 家。其中加盟店净增加660 家，达到3733 家；自营门店净减少24 家，达到278 家。单四季度，加盟店净增加235 家，自营门店净减少11 家。公司在稳固既有市场的同时，积极把握低线城市消费升级红利，继续加大对薄弱市场的拓展力度，实现加盟门店的高速增长。

    外部环境走弱，业绩稳步增长。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好下降影响，2019 年珠宝首饰行业销售增长压力加大，金银珠宝社零增速二三季度连续6 个月为负。公司全年营收同比增长11.69%，归母净利润同比增长22.69%，体现出公司品牌、渠道、运营及供应链优势。其中单四季度营收增速环比提升明显，达到22.63%。

    加盟店收入增长稳健，线上自营高速增长。公司全年加盟业务实现营收36.21 亿元，同比增长11.52%，实现稳健增长。线上自营实现营收5.01 亿元，同比增长43.21%，主要得益于公司对互联网业务的积极态度，从团队搭建、组织运营、外部合作等多角度打造高效的线上渠道。

    公司线下自营，由于渠道的持续调整，实现营收11.27 亿元，同比下降2.84%。

    投资建议：2019年业绩增速符合预期。考虑公司渠道扩张优势明显，2020年金价持续上涨预期，目标价由26.52元上调为28.44元，预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.58元、1.83元，对应当前股价的PE分别为14倍、12倍、10倍，给予“买入”评级。

    风险提示：展店不及预期；市场竞争加剧；同店增速放缓。