鱼跃医疗(002223)公司动态点评：业绩略低于预期 疫情物资持续发力

事件

    公司2 月29 日发布2019 年度业绩快报。2019 年公司实现营业总收入46.39亿元，同比增加11%；实现归属于上市公司股东的净利润7.47 亿元，同比增长3%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10 亿元，同比增长10%。

    点评

    制氧机线下渠道去库存拖累全年业绩，于2019 年底影响基本消除。公司收入略低于市场预期，主要原因是：核心产品制氧机2018 年营收超过9 亿元，在2019 年对线下渠道的老型号产品进行了库存清理，收入同比有所下滑。公司归母净利润增速低于收入增速，主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。单季度来看，Q4 公司实现收入10.83 亿元，同比增长8%；归母净利润约3300 万元，同比下滑主要是因为四季度费用确认较多。

    线上增长20%以上，医用临床板块迅速增长。2019 年公司其它核心产品均保持快速增长，血糖仪、呼吸机等产品增速预计超过30%。医用临床板块发展迅速，其中中优增速有望达到25%，上械在完成技改后亦实现良好增长。公司的一次性使用静脉留置针在2019 年底进入江苏四市集采，2020 年收入有望进一步增长。

    全力保障疫情物资，抓住机遇打开长期空间。（1）疫情相关的消毒感控、制氧机、呼吸机、雾化器、温度计、血氧仪等业务收入合计约20 亿元，短期业绩有望大幅提升。（2）长期来看，中优有望提升品牌力、打开渠道下沉的空间，在二级及以下医院的市占率得到提升，并且打开广阔的民品市场。

    盈利预测：我们预计2019-21 年营业收入分别为46.39、57.91、69.75 亿元，归母净利润分别为7.47、9.33、11.21 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.93、1.12 元/股，对应市盈率为47、37、31 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。