金新农(002548)：新起点 新征程

事件：

    公司发布2019 年业绩快报， 公司实现营业收入23.93 亿元，同比下降14.54%；公司实现归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元，同比增长153.27%。

    公司发布非公开发行股票预案，公司拟发行募集资金总额不超过85956.03 万元（含本数），用于补充流动资金和2 个生猪养殖项目，非公开发行价格6.62 元/股。

    公司发布限制性股票激励计划，计划授予激励对象共计154 人，拟授予激励对象的限制性股票数量为1354.9932 万股。2020/2021/2022年限制性股票的解锁条件为：以2019 年生猪销售数量为基数，销售数量增长率分别不低于100%/250%/500%。

    1、受益猪价上涨，公司业绩大幅扭亏为盈

    2019 年，受益于猪价上涨，公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示，2019 年全年生猪均价约22.27 元/公斤，同比上涨77.03%。

    公司2019 年养殖业务收入7.31 亿，养殖业务归母净利润0.66 亿元，较上年增1.9 亿元，上年亏损1.24 亿元。由此可见，公司业绩增量主要来自于养殖业务，养殖业务已经成为盈利增长的核心。结合专家观点，我们判断非瘟疫苗研发和上市仍需要较长时间。预计未来2~3 年内，国内生猪产能难以恢复至以往正常水平。受此影响，国内猪价有望持续高位运行，公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。

    2、激励落地为养殖业务发展注入核动力

    养殖是劳动密集型产业，发展核心在于人。公司此番推出限制性股票激励计划，覆盖对象范围广，行权价格低，可谓给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件，公司2020/2021/2022 年的生猪出栏数量应不低于80 万/139 万/238 万头，年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快，结合此次激励落地，我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大，因此出栏弹性极大

    盈利预测：

    预计公司 2020/2021 年生猪出栏量预计为80 万/150 万头，预计2020/2021 年生猪销售均价分别为28/19 元/公斤，则2020/2021 年归母净利润预计分别为8.07 亿/9 亿，对应EPS 分别为1.43/1.60（总股本为非公开发行后总股本），给予8 倍PE，目标价11.44 元，给予买入评级。

    风险提示：

    1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

    2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

    3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

    4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。

    5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。