策略快报：2月PMI点评：制造业供需双弱

【事项】

    国家统计局公布2020 年2 月官方PMI。受疫情影响，2 月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI 分别录得35.7%、29.6%和28.9%。

    财新网发布2020 年2 月财新制造业PMI。受疫情影响，2 月财新制造业PMI 录得40.3%，为该指数设立以来最低水平。

    【评论】

    生产、需求双弱致官方制造业PMI 大幅下滑。受疫情影响，2 月官方制造业PMI 较前值下降14.3 个百分点。其中，生产、采购量、新订单和新出口订单四个指数降幅位居前列，分别下降23.5、22.3、22.1 和20.0 个百分点。生产和采购量指数可视为生产景气度的信号，而新订单和新出口订单指数则分别为表征国内和国外需求变化的指标。因此，2 月国内制造业PMI 大幅下降的主要原因是疫情导致的生产和需求景气度同时大幅下滑，而且生产端景气度的下滑幅度还略大于需求端。在其他分项中，除产成品库存外，其余均较前值出现不同程度下降。从企业规模看，大型企业的景气度好于中、小型企业，PMI 降幅也略小于中、小型企业。另外，生产活动预期指标为41.8%，无论是指标数值还是较前值的降幅均好于同月制造业PMI，表明制造业企业预期对未来的经济景气度会好于当前。

    非制造业景气度恶化超制造业。2 月官方非制造业商务活动指数较前值下降24.5 个百分点。其中，建筑业和服务业商务活动指数分别较前值下降33.1和23.0 个百分点。与制造业不同，非制造业景气度恶化的原因主要来自需求端，建筑业和服务业新订单指数分别较前值下降30.0 和23.0 个百分点。另外，非制造业生产活动预期指标为40.0%，较前值降幅同样小于非制造业商务活动指数。其中，服务业对未来景气程度的预期要好于建筑业。

    财新制造业PMI 创历史新低，但大幅好于官方制造业PMI。2 月财新制造业PMI 较前值下降10.8 个百分点，降幅显著小于官方制造业PMI。主要原因大致相同。对比财新制造业PMI 和官方制造业PMI 的中、小企业指数，我们认为差异的主要原因在于前者的样本主要来自东部地区。因此，财新制造业PMI或略为高估了当前制造业中、小企业的景气程度。