海利得(002206)：贸易摩擦影响业绩 越南工厂年内将投产

本报告导读：

    贸易摩擦影响2019 年业绩，公司加快越南工厂建设减弱关税影响，2020 年内将逐步落地改善盈利，同时积极拓展非美及国内市场减弱影响，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司越南工厂在2020 年将逐步落地改善盈利，维持盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为0.25/0.30/0.36 元，维持公司目标价4.59 元不变，对应2020 年PE 为15.42 倍，维持增持评级。

    贸易摩擦影响2019 年业绩：公司初步核算数据显示，2019 年实现收入40.14 亿元，同比增12.44%，归母净利润3.25 亿元，同比降7.44%，业绩符合市场预期；2019Q4 实现净利润0.82 亿元，同比增34.60%。

    业绩略有下滑主要受中美贸易战的影响，盈利能力有所下降。此外2019 年上半年20 万吨聚酯切片投产，推动公司营业收入实现增长

    越南工厂加速建设中，2020 年逐步投产。公司主营涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品，始终秉持差异化发展战略。近期公司越南11 万吨差别化涤纶工业长丝项目银团组建完成，第一期将在2020 年中投产1.2 万吨气囊丝，第二期投产预期将在四季度进行。越南项目将会成为公司未来新的盈利增长点，并减弱关税影响。

    车用丝毛利率同比改善，工业丝景气度低迷。目前公司拥涤纶工业丝产能21 万吨，其中车用丝占比70%左右，2019 年车用丝毛利率同比有所增长，尤其3 万吨安全气囊丝在Q3 起产量明显增加，满负荷生产。非车用丝产能7 万吨，受行业产能过剩影响，景气度明显低于车用丝，毛利率有所下滑。2019 年20 万吨聚酯切片投产，但聚酯业务景气度也较差。近期贸易摩擦取得阶段成果，后续市场有望受提振。

    风险提示：越南项目进展不及预期，下游需求低迷。