周大生(002867)2019年业绩快报点评:Q4业绩亮眼 线上渠道持续高增 线下门店稳步扩张

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-03-03

公司于2020 年2 月28 日发布2019 年度业绩快报。2019 实现营业收入54.39亿元,同比增长11.69%;实现归母净利润9.89 亿元,同比增长22.69%;实现利润总额12.89 亿元,同比增长21.69%,实现净利率18.18%,同比增加1.63pct。

    2019Q4 实现营业收入16.29 亿元,同比增长22.57%;实现归母净利润2.62 亿元,同比增长24.17%;实现利润总额3.42 亿元,同比增长23.91%;实现净利率16.08%,同比增加0.21pct,环比减少1.65pct。

    评论:

    Q4 单季营收增速较高,线上渠道持续高增,线下门店稳步扩张。受宏观环境影响,2019 年珠宝首饰行业销售增长压力加大。公司2019 年实现营收54.39亿元(同比+11.69%),其中Q4 单季营收16.29 亿元(同比+22.57%),增速较高。分渠道来看,线上渠道增长迅猛,加盟业务稳步扩张。2019 年加盟业务实现收入36.21 亿元(同比+11.52%);自营线下业务收入10.95 亿元(同比-2.84%);互联网线上业务收入5.01 亿元(同比+43.14%)。Q4 加盟业务营业收入12.01 亿元,自营线下营业收入2.16 亿元,自营线上营业收入1.57 亿元。

    公司继续以加盟形式拓展市场,门店数量稳步扩张。2019 净增终端门店636家,报告期末门店达到4011 家,其中加盟/自营门店数量为3733/278 家;单季度来看,Q4 公司合计净增门店数量224 家,其中加盟店/自营店净增235/-11家。

    经营稳健,营运管理效率增强,净利率相应提高。2019 实现归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%;实现利润总额12.89 亿元,同比增长21.69%,实现净利率18.18%,同比增加1.63pct。2019Q4 实现营业收入16.29 亿元,同比增长22.57%;实现归母净利润2.62 亿元,同比增长24.17%;实现利润总额3.42亿元,同比增长23.91%;实现净利率16.08%,同比增加0.21pct,环比减少1.65pct。公司在三四线,各个大区均深耕渠道,对于经销商积极支持,帮助销售;对于渠道拓展积极调研,对区域内新增卖场等潜在渠道第一时间掌握。

    营运管理深耕细作,品牌效应日渐显现,线上渠道发力明显。公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,深耕价值更高的供应链整合、研发设计、品牌推广环节,同时以加盟的形式抢先布局三四线城市,成功实现弯道超车。目前公司品牌价值约500.18 亿元,仅次于周大福。看好公司在三四线城市的渠道进一步下沉和门店竞争力,以及公司大力推进的品牌建设成果,在营运管理上的深耕细作,我们调整公司2019-2021 年预测由归母净利润9.80/11.5/13.38 亿元至9.89/11.5/13.39 亿元,对应当前股价PE 分别为14、12、10 倍,维持“强推”评级,维持公司目标价38.70 元,对应2020 年25 倍PE。

    风险提示:宏观经济下行导致消费需求不振,渠道下沉不达预期。